造价施工双轮提速，现金流亮眼
广联达(002410)
公司发布2020年年报，实现营收39.5亿（+13.9%），净利润3.3亿（+40.6%），扣非净利润3.0亿（+58.0%）。业绩进入高增长期，维持买入评级。
支撑评级的要点
计价业务转云进入收尾环节，净利润释放提速。还原云转型相关合同负债后，营收为46.2亿（+15.0%），净利润为8.9亿（+32.9%），增长良好。云合同主要来自造价业务，表观营收27.9亿（13.8%），还原后营收为34.0亿（+16.1%）。已在国内25个地区成功实现了云转型，云收入占总收入超58%。收入与合同节奏匹配后，表观净利润逐步复原，研究透明度还将提升。按还原前后净利润计算，实际估值将消化1.7倍。转型指标也保持良好，例如前两批转型地区续费率为85%和88%。
施工业务潜力显著，现金流创历史最高。施工业务新增1.5万个项目、1,700家客户，实现营收9.4亿（+10.5%）。施工业务较造价业务更多涉及应收管理。年内加强回款，实现经营性现金流量净额高达18.8亿（+192.7%），创下历史峰值，反映出公司议价权以及施工业务质地良好。施工信息化虽然处于供应商“推”的状态，但渗透率低，公司可以将造价的客户、渠道和产品力优势延伸至施工领域，成长性问题不大。
产品毛利率保持良好。施工业务出现部分项目制特征，但通过“平台+组件”模式能够较好满足客户需求，并且下游有标准化基础，目前看业务保持在70%以上毛利率，优于行业内一般的项目型水平。
估值
预计2021-2023年净利润为6.4亿、9.8亿和14.4亿，EPS为0.54元、0.83元和1.21元（云转型完成后表观净利润开始显现，上修7~17%），预计造价仍有21-41%增速（还原后），施工业务按期推进，估值水平有较好持续性，维持买入评级。
评级面临的主要风险
施工业务完成不及预期；费用率波动。
