成长性大行，息差改善可期
邮储银行(601658)
邮储银行2020年净利润同比增5.36%，增速预计领跑大行。公司存贷比低，资产端业务发展空间大；负债端存款占比高，市场资金利率上行环境下负债端成本优势凸显，看好公司2021年业绩表现。维持增持评级。支撑评级的要点
业绩大行领跑，营收增速提升
邮储银行2020年全年营收同比增速较前三季度（+2.80%,YoY）提升0.59个百分点至3.39%，公司4季度营收增速的提升，除了与去年同期低基数相关外，还与4季度规模扩张提速、息差收窄压力减小相关。公司4季度资产规模同比增11.1%，增速快于3季度（10.1%，YoY）。公司资产质量稳健、拨备计提压力小，2020年信贷成本较2019年下行26BP至0.94%，使得公司全年净利润同比增速从拨备前的-0.5%提升至5.36%，增速预计领跑大行。
4季度息差收窄压力趋缓，预计2021年息差表现优于行业平均
邮储银行2020年息差同比收窄11BP至2.42%。从季度趋势变化来看，考虑到信用卡分期收入调整的影响，我们假设2020年信用卡分期收入与2019年持平为24.62亿，将其还原至手续费收入后，对2020年息差的影响为2BP（即还原后为2.40%）。结合前三季度公司的息差表现（2.40%）来看，我们认为4季度息差收窄压力缓解。展望2021年，我们认为公司的息差有望企稳向好，公司存贷比低（2020年末为55.2%）且资产端贷款占比低（2020年为50.35%），资产结构优化促息差提升的空间大。公司高存款占比的特点，在2021年市场资金利率上行的预期下，负债端成本率上行压力有望好于行业平均。
资产质量持续优异，拨备覆盖率居大行首位
邮储银行资产质量持续优异，4季末不良贷款率环比3季末持平为0.88%。公司不良认定严格，4季末逾期90天以上贷款比不良贷款为63%。根据我们测算，公司2020年不良生成率为0.36%，较2019年下行12BP。公司4季末拨备覆盖率环比3季度提升4.85个百分点至408%，拨备覆盖率居大行首位。
估值
考虑到2021年经济向好、资负结构优化对息差带来的正面影响，我们上调公司2021/2022年的EPS预测至0.82/0.91元（原为0.75/0.82元），目前股价对应2021/2022年市净率为0.86x/0.78x，维持增持评级。评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
