2020年报点评：业绩符合预期，供需缺口带来业绩弹性

　　金博股份(688598)

　　事件： 公司发布 2020 年年报， 2020 年实现营收 4.26 亿，同比+78.05%；实现归母净利润 1.69 亿元，同比+117.03%；扣非归母净利 1.46 亿元，同比+130.18%。

　　投资要点

　　20 年业绩符合预期，在手订单充足保障 21 年业绩增长

　　210技术迭代带动光伏硅片扩产景气向上，2020年业绩符合我们预期。单晶拉制炉热场系统产品收入 4.12 亿元，同比+78.8%，占收入比重为96.7%，仍为公司主要收入来源。

　　多个长协订单接连落地，体现热场紧缺现状。 2021 年 1 月，公司分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作框架协议》，两年订单总金额约 9亿元（含税）。 2020 年 12 月，公司与隆基股份签订三年 16 亿元长期合作协议， 三份订单合计达公司 2020 年收入 4.3 亿元的 5.9 倍，金博业绩增长具备高确定性。 2020 年底，金博在手订单 9.24 亿元（含税），已将 2021Q4前产能排满。预计 2021 年市场仍会供不应求，公司业绩有望再超预期。

　　盈利能力亮眼，规模效应带动毛利率提升+费用率下行

　　2020 年，公司综合毛利率 62.6%，同比+0.9pct。净利率 39.5%，同比+7.1pct，主要系期间费用率大幅下行。 期间费用控制良好， 2020 年期间费用率为 20.5%，同比-8.4pct。 其中，销售费用率 4.4%，同比-1.8pct；财务费用率-0.03%，同比-1.1pct；管理费用率（含研发）为 16.1%，同比-5.5pct，我们判断主要系前一年度有发行费用， 20 年发行费用减少所致。

　　销售规模扩张下存货提升明显，合同负债增长印证订单充足

　　2020 年末，公司存货金额为 4,731 万元，环比 Q3 末+63%，同比+87%，随着销售规模的扩大持续增长。其中发出商品金额为 2,019 万元，同比+54%，在产品 2070 万元，同比+211%，我们判断这部分存货将在 2021 年确认收入贡献业绩。2020 年末，公司的合同负债为 2,971 万元，同比+192%，随着在手订单规模的扩张而持续增长。

　　 “新增+替换+改造”三重驱动热场需求爆发， 加速扩产匹配订单需求

　　公司产品下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。我们预计 2020-2022 年，热场四大件的新增需求约 40 亿元，替换需求约 77 亿元，改造需求超 29 亿，总需求约 146 亿元，迎来需求爆发期。

　　2020，金博的年产量为 486 吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的 P 型换 N 型， 2021 年热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产， 2021 年底金博预计产能规模 1650 吨，我们判断公司 21 年全年产值上限可达 1000 吨左右。

　　盈利预测与投资评级： 随着下游扩产+技术迭代，我们预计 2021-2023年的净利润分别为 3.6（维持原值） /5.8（维持原值） /8.8 亿，对应当前股价 PE 为 39、 25、 16 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 大硅片渗透率提升不及预期，产品开拓不及预期，原材料价格波动风险。