陶机精进、非洲建陶拓成长、参股深耕蓝科筑锂想

　　科达制造(600499)

　　报告要点

　　从科达机电到科达洁能、再到科达制造。公司是一家典型的在细分领域处于行业领导者地位的沿海民营制造业企业，其成长历程也是中国经济转型升级、中国制造逐步做大做强、从国产化到走向全球竞争的一个微观缩影。历经三十年的发展，公司业务涵盖建材机械（陶瓷/墙材/石材机械）、海外建筑陶瓷、洁能环保、锂电材料，并战略参股稀缺的青海盐湖提锂优质标的蓝科锂业。

　　陶瓷机械继续精进，追求从优秀到卓越。科达以建材机械为主业、以陶瓷机械为核心，市占率亚洲第一、全球第二。中国建陶、陶机产业的发展已步入成熟、展现头部集中化趋势，但依然面临岩板等新产品带来的结构性新机遇，我们认为公司产品升级、绑定下游大客户、开拓海外市场等策略有利于夯实其领先优势，同时通过精细管理、降本增效将更充分的挖掘、提升主业的盈利能力，公司全面对标全球老牌的陶机龙头意大利萨克米，目标全球第一。

　　积极融入“一带一路”倡议，开拓非洲建陶、打开新局面。公司抓住契机进入非洲蓝海市场，制定了“从陶机生产、工厂建设运营到终端销售一体化”的清晰策略，已与渠道商合作布局4大非洲陶瓷基地，2020上半年毛利润贡献占比达到42%。公司目前拥有9条陶瓷产线年产能6600万m2，赞比亚工厂有望2021年底投产，远期规划7大基地15条产线，盈利成长性值得期待。

　　中国本土的“未来白色石油”--锂资源将迎来战略重估。全球新能源汽车产业发展已进入正向自循环，锂作为自然界中电极电位最负的金属元素，我们认为其将在高比能动力电池中具备长期需求刚性，持续迎来更大量级的年需求增量，2021年全球锂需求总量约44万吨，至2025年需求总量有望超过100万吨。锂作为“未来白色石油”，其战略价值已成为全球共识，但中国锂行业高度依赖外购进口西澳锂精矿作为原料生产锂化合物产品，在当前的产业发展以及地缘形势下，中国无疑有必要夯实上游锂资源保障、提高资源自给率，国内稀缺的优质锂资源将迎来战略重估。在中国本土的锂资源类型中，盐湖锂占比高达79%，主要集中在青海和西藏。经过数十年的磨砺，目前青海各主力盐湖已基本找到了最契合自身卤水组分的提锂工艺，已从边际供应成长为主流供应之一。其中，察尔汗盐湖凭借约1700万吨的氯化锂储量以及500万吨建成的钾肥产能，未来尤其具备大规模建设盐湖提锂产能的潜力。

　　战略参股并深耕蓝科锂业，终迎收获期、拥抱未来更大的机遇。科达于2017年通过整合少数股东股权成为蓝科锂业第二大股东，后者采用吸附工艺、利用控股股东--盐湖股份提完钾肥之后的老卤尾液进行提锂生产，目前已成为青海察尔汗盐湖上最为成熟的盐湖提锂基地，一期年产1万吨碳酸锂实现连续超产，推算营业成本已优化至约3万元/吨。伴随两大股东增资助力，二期2万吨电池级碳酸锂扩能已完成整体进度85%，有望于2021年4月正式试车。

　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。综合三方面逻辑：陶瓷机械经营优化、非洲建陶铺量增利、参股蓝科锂业有望迎来量价齐升，我们预计公司2020-2022年eps分别为0.14元、0.41元和0.59元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：1、非洲陶瓷工厂投产和瓷砖销量低于预期，蓝科锂业投产进度低于预期；

　　2、全球宏观经济风险、全球地缘政治风险、海外经营风险以及汇率波动风险等。