杭银转债投资价值分析
杭州银行(600926)
杭银转债于3月29号进行网上申购：总发行规模为150亿元，占目前杭州银行市值的比例约为15.18%。
杭银转债条款保持中规中矩：杭银转债存续期为6年，联合评级AAA/AAA；下修条款为15/30，80%。按照2021年3月26日中债6年AAA级企业债到期收益率3.8596%计算，债底价值为89.85元。按照2021年3月26日的杭州银行收盘价17.20元/股计算，初始平价为100.82元，平价溢价率为-0.81%。
上市价格预计在113元左右：估计杭银转债的转股溢价率在10%到15%之间。通过相对价值法得到的结果107到120元之间，我们估计其上市价格在113元左右。
本次募集资金150亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于银行未来业务发展，在可转债转股后按照相关监管要求补充核心一级资本，提高银行的资本充足率水平。
扎根杭州，区位优势突出，分支机构覆盖国内发达经济圈，聚焦业务经营特色，推动转型升级。受益于浙江杭州经济发展迅速的区位优势，银行已实现浙江省内网点全覆盖、机构网点在长三角、珠三角、环渤海湾等经济发达经济圈的战略布局；聚焦公司金融、小微金融、零售金融、金融市场主营业务经营优势，转型升级取得良好进展。
营业收入持续增长，2020年增速放缓，中间业务创造新的营收增长点。银行营业收入持续增长，2019年同比增长25.53%，2020年受宏观经济下行影响，增速放缓；中间业务2020年上半年实现净收入17.86亿元，超过其2019年全年收入，未来将成为重要的营收增长点。
归母净利润稳定增长，净息差与行业水平差距收窄。2019年银行实现归母净利润66.02亿元，同比增长22%；净息差不断提高，与银行业平均水平差距收窄，银行净息差有望达到银行业平均水平。
资产总额稳步提升，银行资本充足，不良贷款数额有所增加，整体资产质量良好。2019年银行资产总额同比增长4.6%，核心一级资本充足率>8%，资本充足率>13%，资本充足率处于行业中高水平；宏观经济下行致不良资产余额增加，但贷款分布行业资产较优，整体资产质量良好。
债务稳定性尚佳，偿债风险较低。银行流动性覆盖率2019年达到149.64%，流动性风险较低；存款、同业负债及同业存单分别占总负债69.75%和18.12%，债务结构稳定性尚佳，未来偿债风险较低。
投资建议：公司基本面较好，若上市后价格合理，投资者可积极关注。
风险提示：行业竞争加剧；宏观经济下行导致不良资产增加。
