2020年年报点评：经纪业务保持强势，投行优势进一步扩大

　　国泰君安(601211)

　　公司3月25日披露2020年年报，2020年公司实现营收352亿元（+17.53%），实现归属于上市公司股东的净利润111.22亿元（+28.77%），报告期末归属于上市公司股东的净资产1,373.53亿元（-0.11%），基本每股收益1.20元（+33.3%）。

　　经纪业务实力雄厚，主经纪商业务提升显著。2020年公司实现经纪业务手续费净收入84.33亿元（+49.8%），其中代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）67.7亿元（+46.9%）,市场份额5.77%，保持行业第一。其中，机构经纪业务涨幅较大，PB交易系统交易量2.5万亿元（105%）。公司财富管理转型成效显著，代销金融产品净收入4.4亿元（+235.5%）。

　　投行规模快速增长，IPO项目显著增加。2020年，在创业板注册制、再融资等政策稳步推进的大背景下，公司投行业务推行了事业部改革，投行业务整体增长显著，实现投行业务手续费净收入37.35亿元（+44.1%），集团证券主承销额8,152.6亿元（44.4%），排名行业第三。公司着力推进IPO业务，全年保荐承销额216.9亿元（211.8%），市场份额由上年的2.75%提升到4.59%，并保荐承销了A股市场首家CDR项目。债券承销金额7,128.3亿元（45.8%），排名行业第三。未来随着注册制改革的进一步深化，叠加公司投行业务制度优化，预计公司投行业务将会保持快速增长态势。

　　资管业务规模继续压缩，推进主动管理转型。2020年公司资管规模大幅压降，资管规模为5,258亿元（-24.6%），资管业务手续费净收入15.45亿元（-7.22%）。其中，主动管理资产规模3,619亿元（-13.8%），但规模占比由60.2%提升至68.8%，且月均规模排名行业第二。公司主动管理转型水平行业领先。

　　投资建议：公司作为头部券商，在注册制改革及监管加强的背景下更具优势。在雄厚的资本规模、高质量的投研体系及高净值客户的大量流入的基础上，预计未来投行业务及经纪业务收入仍将带动公司整体盈利能力增长。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为1.46元、1.56元、1.76元，每股净资产分别为15.24元、16.49元、17.96元，结合当前公司在行业中的龙头地位以及公司各项业务发展情况，给予公司1.3倍PB，对应目标价19.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：中美贸易摩擦，行业监管加强