第一创业2020年年报点评：资管业务轻装上阵，定增助力公司业绩增长

　　第一创业(002797)

　　经纪业务驱动业绩增长，盈利能力不断提升，维持“买入”评级

　　2020 年 公 司 营 业 总 收 入 / 归 母 净 利 润 分 别 为 31.20/8.13 亿 元 ， 同 比+20.77%/+58.40%， ROE 为 7.31%，同比增长 1.48 个百分点。 2020Q4 净利润 2.53亿元，环比+84%。业绩不及我们预期，公司资管业务收入有所下滑，同时管理费增长略超预期。 2020 年经纪业务净收入同比+46%， 为业绩增长主要驱动因素，同时信用减值计提下降，带来净利润大幅增长。 我们下调公司资管业务收入，下调公司 2021-2023 年归母净利润 9.52/11.24/13.49 亿元，（调前 2021-2022 净利润12.25/16.06 亿元） ， 2021-2023 年 EPS 0.23/0.27/0.32 元，公司资管业务特色明显，定增助力下业绩增长可期，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 34.5/29.2/24.4倍，维持“买入”评级。

　　主动管理规模不断提升，去通道下资管业务轻装上阵

　　（1）2020 年公司资管业务净收入为 6.87 亿元，同比-8.5%，资管规模压缩下，收入有所下跌。2020 年末券商资管规模 722 亿元，较年初-54.5%，其中，集合和单一资管规模分别为 66/614 亿元，同比分别+57%/-59%，通道规模持续收缩，主动管理规模不断提升。 公司公募基金及专户规模持续扩张， 期末创金合信管理规模 5682 亿元，较年初+70%。 （2） 2020 年公司固定收益产品销售数量 5179 只，同比+17.78%，固定收益产品销售金额 2871.5 亿元，同比-3.63%； 2020 年公司债券交易量 3.5 万亿元，同比+14.09%， 2020 年固定收益业务手续费收入同比+17%。

　　经纪业务收入快速增长，定增助力公司发展

　　（1） 2020 年，公司投资业务收入为 11.8 亿元，同比增长 14%。根据公司分部报告数据，2020 年由于股市行情较好，债权类/非债权类金融资产投资收益率分别为+2.17%/+22.14%，同比分别-1.37pct/+5.74pct。（2）2020 年公司经纪业务收入为 4.18 亿元，同比+46%， 与行业增速持平，其中代销金融产品收入同比+137%。公司利息净收入扭亏为盈，实现收入 1.21 亿元，两融余额 57 亿元，同比+48%，市占率同比持平。 （3）2020 年公司定增募资 42 亿元，主要用于扩大投资和交易业务规模以及信用业务规模，定增打破资金瓶颈助力公司进一步发展。

　　风险提示：市场波动风险；资管业务增长不达预期。