业绩符合预期，施工业务有望加速放量

　　广联达(002410)

　　业绩总结：2020年，公司实现营业总收入40.1亿元，同比增长13.1%；实现归母利润3.3亿元，同比增长40.6%。

　　造价业务持续稳定增长，公司净利率出现回暖趋势。1）收入端：2020年公司营收同比增长13.1%。分业务来看，数字造价业务收入27.9亿元，同比增长13.8%，其中云收入16.2亿元，同比增长76.1%；施工业务收入9.4亿元，同比增长10.5%；海外业务收入1.5亿元，同比增长7.4%。2）利润端：公司归母净利润同比大幅增长，增速达40.6%；公司毛利率为88.5%，同比下降0.8pp；净利率为9.67%，同比增长2.3pp。3）费用方面：公司销售费用率为31.4%，同比增长0.2pp；管理费用率为22.0%，同比下降1.2pp；公司研发投入相对保持稳定，研发费用率为27.0%，同比变化不大。

　　造价业务云转型加速推进，云收入占比大幅提升。公司数字造价业务云收入达16.2亿元，占造价收入比例58.1%，同比增长20+pp。截至2020年底，公司数字造价业务累计有25个地区进入了云转型，仅剩江苏、浙江、福建、安徽4个地区没有进入全面云转型。2020年新转型地区全年产品综合转化率达50%，；2019年转型的10个地区产品综合转换率超80%，续费率高达88%；2019年之前转型的11个地区产品综合转化率、续费率均超过85%。

　　数字施工业务稳步发展，公司有望在该蓝海市场领跑。截至2020年末，公司数字施工项目级产品累计服务项目3.8万个（2020年新增1.5万个），累计服务客户3400家（2020年新增1700家）。根据中国产业信息的预测，我国建筑信息化行业将在2025年达到1298.9亿元市场规模，复合年增长率达到25.7%。目前国内每年大概有50多万个新开工项目，据此估算施工信息化市场有望达千亿规模。随着下游需求的不断释放，公司作为在建筑信息化行业积淀20余年的领军企业，未来有望在施工的蓝海市场领跑。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年，公司EPS分别为0.45元、0.59元、0.72元，未来三年归母净利润复合增长率有望达37%左右。我们给予公司2021年造价业务20倍PS、施工及其他业务55倍PE，对应目标价格83.83元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：云转型不达预期；施工业务整合和向下渗透不及预期；海外业务拓展不达预期；行业竞争加剧。