2020年业绩快报点评：高端产品增长稳健，一季度有望实现较快增长
泸州老窖(000568)
事件：泸州老窖发布2020年业绩快报，全年实现营业收入166.53亿元，同比增长5.28%，归属于上市公司股东的净利润60.06亿元，同比增长29.39%，基本每股收益4.10元。
点评
全年业绩符合预期，净利率有较大提升
公司2020全年实现营收和归属母公司净利润分别为166.53、60.06亿元，同比分别增长5.28%、29.39%。2020年单4季度实现营业收入和归属于母公司净利润分别为50.54、11.91亿元，分别同比增长16.45%、40.61%，公司下半年业绩增长提速。业绩实现稳定增长主要系公司高档核心产品销售收入增长，整体产品毛利率上升所致。公司期间费用率有所下降，主要系疫情期间宣传活动减少，销售费用率有所下降，归属母公司净利率提升6.72个百分点至36.07%。
国窖明确“新百亿”目标，持续发力新兴市场
分产品看，高端酒在疫情影响下具备较强韧性，2020年上半年营收占比约60%，预计全年营收占比将进一步提升。国窖1573公布“十四五”规划，在2022年实现200亿+，2025年突破300亿+，2020-2025年CAGR约为20.09%。公司中低端酒疫情期间持续承压，预计营收占比略有下降。特曲作为中端产品定价300元价格带作为公司另一大单品贡献营收增量，特曲60销售收入突破10亿元。另外公司推出高光系列产品，定价500-800，补足窖龄酒和国窖之间价格带。分区域看，国窖在西南等成熟市场持续深耕，继续培育华东等新兴市场，提出河南会战，2022年规划销售额达到12亿元。十四五规划上海、成都等九大样板市场，并逐步引入久泰平台公司模式。随着新兴市场逐渐成熟，国窖有望继续提高市场占有率和全国化品牌优势，保持持续快速增长。
控货挺价策略下经营稳健，业绩确定性高
国窖1573批价持续坚挺，维持在860-870元左右。据渠道调研2021年以来，公司不断对旗下产品进行提价操作，上调国窖1573的团购价和零售价，2月取消国窖计划配额，并在部分区域取消其3月配额。国窖1573春节旺季期间动销良好，多地回款达40%，预计终端出货增长25%-30%左右，目前终端库存维持在一个月左右。公司挺价控货效果良好，有效保障公司业绩并增厚渠道利润空间，全年业绩确定性高。
维持公司“增持”评级
回首2020年，公司在疫情影响下批价稳步上行，渠道信心提升，实现了净利润较快增长。展望2021年，春节期间受益于就地过年政策，动销情况良好，库存维持低位，预计在2020年低基数下2021年一季度公司业绩有望实现20%左右增速。维持公司“增持”评级：预计公司2020-2022年营业收入分别为166.53、201.18、235.43亿元；归属母公司净利润分别为60.06、69.23、81.58亿元；EPS分别为4.10、4.73、5.57元/股，对应当前PE分别为55.82、48.43、41.10倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。
