营养品业务稳健增长

　　新和成(002001)

　　新和成发布 2020 年年报： 公司全年实现营业收入 103.14 亿元， YoY+34.64%，归母净利润 35.64 亿元，YoY +64.59%。其中，第 4 季度实现营业收入 28.41亿元，归母净利润 6.28 亿元。

　　2020 年营养品业务保持稳健增长。营养品业务营业收入同比增长 51.93%，毛利率同比提升 8.65ppt 至 57.78%，主要由于蛋氨酸、生物发酵等新生产线运营增量所致。

　　新和成是国内优质的精细化工合成龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。目前公司稳居世界四大维生素生产企业之一，并已发展成为具有影响力的香精香料企业、具有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业。公司对于精细化工合成有着深刻的理解，持续增长的驱动力在于产业链的一体化和系列化。①一体化：公司维生素业务强化中间体供应，并不断改善工艺流程，实现维生素产品从中间体到产成品的一体化生产。②系列化：公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，实现了对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。

　　新产能持续建设并有序释放，有助于公司营养品业务持续成长。公司以一体化、市场协同为基础，通过丰富维生素、氨基酸产品线，适度发展下游产业。公司将充分利用技术优势扩大产品产能、提升产品质量、丰富产品线，扩大营养品业务规模，持续做大做强做专营养品业务。公司在上虞、山东、黑龙江基地均有大量的新建项目，产品包括维生素、蛋氨酸、生物发酵项目、香精香料、新材料等，未来公司产品供应种类将持续增加。①蛋氨酸项目：公司蛋氨酸一期 5 万吨生产线实现满负荷生产， 2020 年全年成本显著下降，有效提升产品竞争力，二期 25 万吨/年项目其中 10 万吨装置如期投入使用，目前已正常生产，15 万吨装置按计划进行，总体进程可控，标志着公司向年产蛋氨酸 30 万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，届时公司产能规模将进入行业第一梯队。②黑龙江生物发酵项目：目前生物发酵项目（一期）顺利完成达产验收，实现满负荷生产，产品包括叶红素、山梨醇、己糖酸等系列高附加值绿色食品添加剂和营养品。此外，其他项目按计划推进，未来将有序释放。

　　公司盈利预测及投资评级： 基于公司 2020 年年报，我们相应调整 2021~ 2022年盈利预测。 我们预测公司 2021~2023 年净利润分别为43.90、 52.85 和 64.04亿元，对应 EPS 分别为 2.04、2.46 和 2.98 元。当前股价对应 P/E 值分别为19、16 和 13 倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。