公司信息更新报告：屠宰业务短期略承压，肉制品业务长期量利齐升

　　双汇发展(000895)

　　业绩低于预期，维持“增持”评级

　　双汇发展 2020Q4 实现营收 181.7 亿元，同比降 0.99%；归母净利 13.2 亿元，同比降 11.9%。 由于公司业绩低于预期， 我们略下调 2021 年盈利预测， 预计 2021-2023 年公司归母净利分别为 72.3（ -5.2）、 83.2、 97.9 亿元， EPS 分别 2.09（ -0.15）、2.40、 2.82 元， 当前股价对应 PE 分别为 21.0、 18.3、 15.5 倍。 公司利润弹性大，分红率高，是稳健价值投资标的， 维持“增持”评级。

　　低价库存肉较少，屠宰业务略承压

　　2020 年屠宰量为 709.2 万头，同比降 46.3%； 生鲜肉销量为 138.1 万吨，同比降7%。 2020Q4 生鲜肉销量下滑，主因生猪出栏量恢复进度受部分地区猪瘟反弹影响放缓、冻肉库存前期集中销售后低价库存肉较少，使得屠宰部门收入同比降8.8%，部门盈利降 36.8%。展望 2021 年，随着生猪出栏量逐渐恢复，预计屠宰量、产能利用率可大幅提升，但中美猪价价差收窄、低价冻肉库存减少影响下，预计 2021 年生鲜肉业务利润略下降。

　　肉制品吨利环比下滑，长期看肉制品业务可量利齐升

　　2020 年公司鲜冻猪肉、鸡肉及外包装肉制品总销量为 305 万吨，同比降 3.1%。肉制品销量下滑主因：（ 1）公司对产品提价短期影响销量；（ 2）部分渠道如学校、餐饮、终端门店等受新冠疫情影响销量下滑。 2020Q4 肉制品收入同比降 1.2%，盈利同比降 3.2%。 2020Q4 肉制品吨利环比降 11%主因：（ 1） 2020Q4 猪价环比有小幅压力，仍处高位；（ 2） 2019Q4 有大量春节备货， 2020 年春节较晚无产品备货，规模较小下 2020Q4 费用率较高；（ 3）发放员工奖金。 2020 年全年公司产品结构升级效果明显，特优级结构占比提升 2.1pct、新品销量占比提升 1.1pct。展望 2021 年，预计猪价较 2020 年低，且呈现前高后低态势。随着公司渠道进一步开拓、品牌年轻化、产品持续升级，预计肉制品销量可中个位数增长，吨利平稳上行， 长期看肉制品业务可量利齐升。

　　风险提示： 宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等