2020年报点评：2020Q4业绩环比大增，荆州开辟新格局

　　华鲁恒升(600426)

　　事件

　　公司发布年报， 2020 年营业收入为 131.15 亿元，同比下降 7.58%； 归母净利润约为 17.98 亿元，同比下降 26.69%； 经营性现金流净额为 29.95亿元，同比下降 19.84%；其中， 2020Q4 归母净利润 5.08 亿元，同比下降 6.07%，环比增加 31.39%； 2020 年度利润分配预案为每股派发现金红利 0.30 元（含税），每股派送红股 0.30 股。

　　投资要点

　　2020Q4 受益于化工原料涨价， 单季度业绩环比大幅改善： 2020 年疫情影响需求叠加油价低位带动商品价格走低，全年业绩出现同比下滑； 四季度大宗商品价格普涨，公司的有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇产品板块的销售均价环比分别上涨 20.26%、 14.16%、 27.48%和 19.98%， 价格提升带动四季度业绩环比提升 31.39%。

　　荆州基地开辟公司发展新格局：湖北存量煤化工项目少，碳中和背景下煤炭等稀缺指标利好具备一体化、综合利用能力的企业，为公司项目运作进一步提供护城河。 2021/1/15 公司公告了荆州基地的投资概况， 主要分为气体动力平台项目、合成气综合利用项目两个项目，投资额分别为 59.24 亿元和 56.04 亿元， 建设期预计 36 个月，届时将形成 100 万吨/年尿素、 100 万吨/年醋酸、 15 万吨/年混甲胺和 15 万吨/年 DMF 产能。

　　碳中和是挑战更是机会： “ 3060”目标下， 我们认为对于高能耗、未实现一体化综合化发展的煤化工企业来说是一个的挑战，对于华鲁恒升这类具备一体化、精细化运营能力的优质公司来说更是一个机会。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021~2023 年归母净利润分别为35.01 亿元、 39.62 亿元、 46.88 亿元， EPS 分别为 2.15 元、 2.44 元和 2.88元， 当前股价对应 PE 分别为 17X、 15X 和 13X。化工品迎来景气上升周期， 2021 年公司陆续有新产能放量，碳中和背景下高能耗产能的退出进一步强化公司竞争优势，因此我们维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示： 荆州基地能耗指标获批进度不及预期的风险； 煤价大幅波动的风险。