产品结构持续优化，盈利能力快速提升
泸州老窖(000568)
公司公告2020年业绩快报，2020年公司实现营收166.5亿，同比增5.3%，净利60.1亿，同比增29.4%，其中4Q20营收及净利分别为50.5亿、11.9亿，同比增16.4%、40.6%。基本每股收益4.1元/股。公司业绩略超预期。
支撑评级的要点
4Q20公司业绩延续3季度的良好态势，营收及净利增速分别为16%、40.6%，公司产品结构升级+费用投放优化，驱动整体盈利能力抬升。（1）收入端来看，2H20公司业绩强劲回升，营收同比增15.8%。根据微酒新闻，公司自9月10日对国窖1573经典装提价，高度、低度产品结算价分别上调40元/瓶、30元/瓶，我们认为较好地把握了提价节奏，提升了经销商的打款和销售的积极性。此外，河南会战、国窖1573长三角38度联盟与实力大商的合作均为2H20业绩带来增量。我们判断4季度延续了3季度良好的销售态势，4Q20营收增速16%，预计国窖1573贡献核心增量。（2）利润端来看，2020年净利率同比提升6.7pct至36.1%，其中4Q20净利率同比提升4.1pct至23.6%。公司盈利能力的提升一方面得益于产品结构的优化，另一方面与疫情背景下公司减少了渠道费用投入。
在去年低基数的基础上，1Q21公司业绩弹性较高，预计收入增速25%左右。随着公司前期营销调整的积极作用显现，经销商打款积极性较高，我们判断国窖1573春节前计划执行情况较好。根据微酒新闻，公司于2月份计划内配额取消，3月中下旬才逐渐恢复，因2、3月份占比较低，我们判断对业绩影响不大，1季度1573有望增30%。
公司十四五规划目标制定积极，看好公司顺利完成既定目标。根据微酒新闻，公司在国窖酒类销售公司股东大会上明确了国窖1573“新百亿”目标，即2022年要实现200亿+，2025年要突破300亿+。我们认为，十三五期间，在优秀管理层的带领下，国窖1573高端白酒的地位已经稳固，随着公司对渠道及终端的把控不断加强，在全国化布局方面公司将增强华东等薄弱地区的布局，国窖1573可维持较快增速。
估值
根据公司的业绩快报，我们上调此前盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为4.10、5.01、5.96元，同比增29.4%、22.2%、18.9%，上调至买入评级。
评级面临的主要风险
普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。疫情反复影响销售。
