量价齐涨，上调盈利预测

　　新和成(002001)

　　2020 年营养品量价齐涨，香精香料保持良好发展势头。 另一方面，多个在建项目有望陆续投产贡献增长。维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　业绩在此前预告范围内： 公司发布年报， 2020 年实现营业收入 103.14 亿元，同比上升 34.64%；实现归属上市公司股东净利润 35.64 亿元，同比增长 64.59%。 其中四季度单季度实现营业收入 28.41 亿元，同比上升52.33%；实现归属上市公司股东净利润 6.26 亿元，同比增长 35.39%。利润分配方案为每 10 股派发现金红利人民币 7 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 2 股。 业绩在此前预告范围内。

　　营养品量价齐涨， 香精香料保持良好发展势头。 分业务来看， 2020 年公司营养品业务实现收入 71.52 亿元，同比增长 51.93%； 2020 年公司蛋氨酸一期 5 万吨生产线实现满负荷生产，全年成本显著下降，有效提升产品竞争力， 二期 25 万吨/年项目其中 10 万吨装置如期投入使用，生物发酵项目（一期）顺利完成达产验收，实现满负荷生产。 受产品涨价带动，营养品业务实现毛利率 57.78%，同比提升 8.65%。第二项香精香料业务实现收入 19.56 亿元，同比增长 9.06%，毛利率为 55.47%，同比略下降0.94%；第三项新材料业务实现收入 7.23 亿元，同比增长 1.98%。 公司综合毛利率 54.17%，净利率 34.68%， ROE（加权） 19.63%，同比 2019 年均有 5%-6%的提升。

　　突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长： 多年来，凭借产业链及工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、 PPS/PPA 等高壁垒产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。 2018 年来，公司启动多个新项目的建设，包括 25 万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等， 此部分产能在 2020-2021 年起逐渐投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。

　　 第三期员工持股计划完成购买： 截至 2021 年 2 月 26 日，公司第三期员工持股计划已完成股票购买， 成交均价约为 35.97 元/股。 员工持股计划有利于广大高管及员工分享公司成长成果。

　　估值

　　多个营养品产品涨价超预期，上调盈利预测，预计 2021-2023年每股收益分别为 2.16元（原预测 2.00元） 、 2.53元（原预测 2.24元） 、 3.11元（新增） ，对应 PE分别为 17.8倍、 15.2倍、 12.4倍。看好公司持续增长， 维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　 蛋氨酸、黑龙江等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑