华泰证券：手续费表现靓丽，科技+制度保障公司长效发展

　　华泰证券(601688)

　　事件：发布 2020 年报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润 314.45 和 108.22 亿元，同比分别+26.5%和+20.2%；加权平均 ROE同比增加 0.67pct 至 8.6%。

　　手续费收入表现靓丽。2020 年公司实现手续费收入 136.08，同比+46.5%，其中经纪、投行和资管业务收入同比分别+57.3%、 +87.1%和+7.5%，其中经纪投行高于行业增速，行业三项收入同比分别增长47.42%/39.26%/8.88%。

　　资金投资收益率同比有所下降，且股票质押风险进一步释放。公司总资产规模同比增长较 19 年增长 27.49%，达到 7168 亿元。从具体的业务规模来看， 两融规模较 19 年底同比增长 85%， 达到 1241 亿元，市占率 7.67%；表内质押余额同比+16.7%至 67 亿，绝对规模不大；金融资产同比+19.0%至 3391 亿；最终利息净收入同比增长 22.79%，投资收益（含公允价值变动）同比增长 20.70%，投资收益率（投资收益/金融投资） 4.24%， 与去年基本持平。 信用减值损失 13.1 亿元， 净利润占比 12.1%，与同行有所不同，公司信用减值主要源于两融业务而非股质业务。

　　科技赋能+制度改革，立足长效发展。2020 年华泰证券信息技术投入总额 17.6 亿，同比增长 24%。华泰的职业经理人制度落地满一年，将在 3 月 29 日向 813 名员工授予 4564 万股股票，合计 7.84 亿元。盈利预测：预计公司 2021/2022 净利润分别为 136.94 亿元/155.47亿元， 对应 PE 分别为 11.57 和 10.19 倍，对应 PB 分别为 1.10 和 1.02倍，给于买入评级。

　　风险提示：资本市场大幅波动，财富管理转型效果不及预期