业绩稳健增长，坚持高质量发展，估值有望提升

　　华菱钢铁(000932)

　　事件：公司发布2020年年报，实现营业收入1162.76亿元，同比上升8.55%，归母净利63.95亿元，同比上升45.63%。（19年年报归母净利、扣非归母净利未包含“三钢”少数股权净利，而本报告期包含。若按同口径算，2020年归母净利同比增长2.84%）。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.10元（含税）。

　　点评：

　　业绩稳定增长，产销量持续攀升。 2020 年度归母净利润 63.95 亿，同比增长 2.84%（按同口径算）。2020 全年公司完成钢材产量 2,516 万吨、销量 2,513 万吨，分别同比增长 9.95%、 8.40%。 疫情影响之下，公司产业供应链稳定，推进增钢增效，产能充分释放，推动品种、产线结构升级，盈利能力再创历史第二高。

　　毛利率稳中有升， 2020 年度公司毛利率为 14.29%， 同比提升 0.77个百分点。整体费用管控得当，研发费用同比增长 280.90%，由于今年调整研发费用的归集范围，且研发投入有所增长所致。

　　投资高质量产品项目，增强公司综合竞争力。公司拟投向全资子公司华菱湘钢、华菱涟钢的合计三个生产项目，预计将于 2021 年 4 月到 2022 年 6 月陆续建成。分别为华菱湘钢烧结机环保及技术提质改造项目/华菱涟钢工程机械用高强钢产线建设二期工程项目/华菱涟钢150MW 超高温亚临界发电机组工程。其中，烧结机环保及技改项目有望助力子公司有利于进一步降低成本，提高劳动生产率；华菱涟钢的高强钢产线二期项目/150MW 超高温亚临界发电机组工程，效益估算分别为内部收益率 23.36%及创收 6.21 亿元/年，有利于提高市场竞争力，扩大市场占有率，进一步巩固竞争优势和提升盈利能力。

　　投资建议：公司在单体宽厚板、无缝钢管、汽车板领域竞争力凸显，目前已克服疫情影响，在碳中和背景下中长期看好钢材价格。预计 2021-2023 年净利润分别为， EPS 分别为 1.20/1.38/1.47 元， 对应PE 分别为 5.84/5.07/4.76 倍。

　　风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动