点评报告：风机业务高增，盈利能力提升

　　金风科技(002202)

　　公司发布20年年度报告，全年实现营收562.65亿元，同增47.12%；归母净利润29.64亿元，同增34.1%；扣非归母净利润27.63亿元，同增70.42%。综合毛利率17.7%，同比-1.3pct。

　　投资要点:

　　受益抢装潮，风机业绩大幅提升：20年风电迎来抢装行情，全年新增装机71.7GW，为19年的2.79倍。公司业绩大幅提升，全年对外销售风机容量12.93GW，同比+58.3%，风机及零部件销售实现收入466.59亿元，同比+61.6%。公司大兆瓦机组占比大幅提升，3/4S平台销售1.43GW，同比+104.6%，6/8S平台销售0.48GW，同比+90.2%，风机销售结构优化，叠加订单价格上扬，公司20年风机毛利率14.4%，同比+1.9pct。目前公司在手订单量16.1GW，同比-23.2%，在国内招标量同比下滑52%的情况下，公司订单保持稳定。

　　风电场规模扩大，盈利能力持续提升：公司发电业务保持稳定，20年权益并网装机容量5.49GW，同比+800MW，全年国内合并报表范围上网电量74.88亿度，风电场投资和开发收入40.2亿元，发电量和收入较19年小幅下滑，主要原因系公司转让437MW风电场，而新增风电场并网集中在下半年。剔除出让风场影响，公司发电业务盈利能力提升，风电场平均利用小时数达到2223小时，同比+11小时，比行业平均高126小时，通过数字化运维提升盈利能力，20年毛利率大幅提升5.3pct至67.5%。

　　运维服务高增长，发力未来业务增量：公司近年来在运维市场上持续扩张，2020年风电服务容量达14.12GW，同比+3.13GW;实现营业收入44.34亿元，同比+23.9%，公司后运维服务收入和工程施工收入均实现增长。风电服务20年毛利率-2.7%，同比下降9.1pct，目前运维服务毛利率仍处于较低水平，随着未来规模逐步扩大，毛利率有望持续提升。

　　盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为527.83/566.11/661.96亿元，归母净利润31.66/37.27/44.94亿元，对应EPS0.75/0.88/1.06元/股，今年风电整体景气度下行，但公司龙头地位稳定，维持买入评级。

　　风险因素：风机价格持续下行；原材料和零部件价格上涨；行业政策不及预期；公司后续订单量不及预期；技术变革风险。