泛微网络2020年年报点评：2020年净利润同增64.28%，营销体系持续完善

　　泛微网络(603039)

　　2020年净利润同增64.28%，经营质量同步提升

　　公司发布2020年报：全年实现营收14.82亿元，同比增长15.27%，受非流动资产处置收益和政府补助增加影响，归母净利润2.30亿元，同比增长64.28%，扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长25.27%。经营活动现金流净额为3.05亿元，同比增长28.08%，经营质量和收入实现同步提升。

　　净利率同比增长4.64pct，研发投入继续加大

　　2020年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分为67.97%/5.38%/-2.07%，同比-2.75/-1.41/-0.01pct，费用控制效果显著。盈利方面，公司毛利率为95.38%，同比微降0.88pct，净利率15.48%，同比增长4.64pct，达到近五年最高值。公司坚持高研发投入，全年研发投入为1.99亿元，占总收入的13.44%，同比+0.50pct。2020年，公司进一步增加小e智能门户功能，系统提升了无代码化的构建平台，并在协同应用、移动端应用、数据中心等方面进行持续优化升级，移动办公领域的核心竞争力得到持续增强。

　　服务圈进一步扩大，营销体系持续完善

　　2020年，公司进一步完善各市场区域的多层次营销服务体系。e-cology：全国九大区域已建立超过400个服务团队提供本地化的服务，巩固及提升覆盖全国所有省区的2小时服务圈；e-office：重点在一线城市发展合作伙伴和事业合伙人，成立按区域负责产品支持、销售支持的专职团队；OA-eteams：完善线上销售和区域销售团队，发展鲲鹏合作伙伴，打造强有力的营销网络体系。截至2020年，公司在全国范围内一百多个城市建立了服务网点。

　　腾讯成为第一大机构股东，业务协同空间广阔

　　2020年，腾讯获得公司5%股权，成为公司第一大机构股东。基于腾讯企业微信的用户连接能力及通讯能力，以及公司产品在功能构建和数据集成方面的能力，公司将从处理组织内部的协同应用拓展到处理组织外部协同事务。同时，双方通过共享客户、渠道、品牌、信息方面的资源，拓展了业务商机，增强了市场影响力。未来，公司与腾讯在市场和技术方面的协同效应明显。

　　投资建议：看好国内OA行业领先厂商发展空间，维持“推荐”评级

　　公司是我国OA行业领先厂商，渠道体系不断完善，腾讯入股增强协同效应，长期将受益于云计算发展机遇。预计2021-2023年归母净利润为2.77、3.39和4.17亿元，对应PE为68.1、55.6和45.3倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，云业务发展不及预期