2020年报点评：营收增长五连阳，云转型落地开花

　　广联达(002410)

　　事件：公司3月30日发布年报，公司2020年实现营收39.47亿元（+13.94%），归母净利润3.30亿元（+40.55%），扣非归母净利润3.02亿元（+57.95%），销售毛利率88.48%（-0.81pcts）。同时公告，拟以3亿元-4亿元回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划，回购价不超人民币80元/股(含)。

　　投资要点：

　　营业增长五连阳，盈利能力快速回暖。公司抓住建筑行业数字化转型升级契机，全面完成各项经营业务既定目标。营业收入连续五年实现正增长，归母净利润同比大幅提升，但距离2014年高点5.96亿元仍有不小差距。从营收结构来看：（1）数字造价业务实现营业收入27.91亿元（+13.83%）。其中云收入16.22亿元（+76.05%），占数字造价业务收入比例达58.12%，云转型战略成功落地开花；（2）数字施工业务实现营业收入9.43亿元（+10.52%）。期末数字施工业务累计服务项目数3.8万个，累计服务客户3400家；年度新增项目数1.5万个，新增客户1700家；（3）海外业务实现营业收入1.48亿元（+7.43%）。国际算量CubicostTAS产品具备了快速规模化能力，能够通过计算规则库的快速配置满足本地化规则；国际计价CubicostTBQ产品在新加坡等地开启规模化推广；MagiCAD产品通过授权模式创新和扩展线上服务等方式，积极应对欧洲疫情的影响，下半年业务恢复良好；（4）其他业务实现营业收入0.66亿元（+202.22%），主要是报告期内非同一控制下合并洛阳鸿业信息科技有限公司增加收入0.37亿元。

　　费用管控能力良好，持续加强研发战略投入，经营性现金流净额创历史新高。期间发生营业成本4.54亿元（+22.62%），相较同期营收增速（+8.68pcts），带来销售毛利率88.48%（-0.81pcts）、同比略降。营业成本快速增长的主要原因是，数字施工业务营业成本同比+28.45%，以及数字设计、数字城市等其它业务营业成本同比+570.01%。四项费用合计32.00亿元（+6.77%），相较同期营收增速（-7.17pcts），整体费用管控能力良好。研发投入总额13.39亿元（+23.13%），营收占比达到33.93%（+2.53pcts），公司从战略层面持续加强对行业新技术、新产品的投入力度。期末，货币资金47.97亿元（+114.99%），系报告期完成非公开发行股票及业务增长所致；在建工程1.84亿元（+222.74%），系西安基地建设投入所致；应收账款4.22亿元（-24.54%），主要系公司加强应收账款管理回款增加；商誉9.75亿元（+45.15%），主要为溢价收购洛阳鸿业所致。期间实现的经营性现金流净额18.76亿（+192.73%）、创历史新高，说明公司商业模式调整得当，回款能力大幅增强。

　　造价业务云转型成功落地开花，持续完善数字建筑产业链布局。截至2020年底，公司数字造价业务累计25个地区进入全面云转型，仅剩江苏、浙江、福建、安徽四个地区尚在准备阶段。2020年新转型地区全年产品综合转化率达到50%，基本达到2019年的优势地区首年转型成绩；2019年转型的10个地区产品综合转换率超过80%，续费率88%；2019年之前已转型的11个地区产品综合转化率、续费率均超过85%。未来1-2年，随着转型带来的云用户数持续增加以及客单价的增长，公司预计数字造价业务的上限可能再提升50%左右。2020年10月，公司以4.08亿元的价格收购鸿业科技90.67%的股权，交易完成后鸿业科技将成为公司的全资子公司。鸿业科技服务于工程类CAD设计领域和城市信息化建设领域，致力于市政、建筑、工厂和城市信息化建设领域应用软件的研发，为工程行业提供从规划、设计到施工、运维的建筑全生命周期BIM解决方案。鸿业科技开发了丰富的设计类产品，其中传统CAD设计产品、市政公路及管线设计产品、BIM设计产品在市场中均处于领先地位。收购鸿业科技有利于广联达拓展设计业务，完善公司在数字建筑产业链的布局，发挥协同效应，增强公司的核心竞争力。

　　26.63亿元定增项目落地，资本助力建筑信息化市场空间拓展。公司2020年6月完成非公开发行，募集资金净额为26.63亿元，将用于造价大数据及AI应用项目、数字项目集成管理平台项目、BIMDeco装饰一体化平台项目、BIM三维图形平台项目、广联达数字建筑产品研发及产业化基地等，有利于公司加快全面落实既有战略规划。造价大数据及AI应用项目将在公司现有数字造价业务的基础上，融合人工智能、大数据、云计算等技术，打造广联达工程造价大数据及AI应用平台及相关产品和服务，提供基于造价大数据人工智能分析平台支撑的工程造价智能算量、智能组价、成本分析与预测等方面的智能化产品与服务；数字项目集成管理平台项目是一个服务于项目施工阶段的产品平台，基于平台可以快速开发各种专业应用，并以此为基础建立围绕施工项目的软硬件生态体系；BIMDeco装饰一体化平台项目以装饰BIM为基础，打通设计、预算、施工的项目全过程，打造具有自主知识产权的装饰信息化软件；BIM三维图形平台项目应用三维图形平台打造建筑信息模型，可以支持项目各种信息的连续应用及实时应用，大大提高设计乃至整个工程的数字化、智能化程度；广联达数字建筑产品研发及产业化基地建成后将作为公司建筑产业互联网的智慧建筑产品与大数据生产基地示范项目，功能定位主要包括数字建筑软件研发和测试中心、产业大数据生产中心、物联网系统集成中心。随着募集资金投资项目的实施，公司业务及产品生态将进一步丰富，有利于进一步提升公司核心竞争力，巩固和提升其市场地位。

　　投资建议：公司是我国建筑信息化/数字化领域的领航者，市场地位持续稳健提升，造价业务云转型成功落地开花，定增完成有效助力其整体战略布局与市场空间的拓展。预测公司2021、2022、2023年营业收入分别为49.87亿元、60.52亿元和72.49亿元；归母净利润分别为5.47亿元、6.96亿元、8.51亿元，对应EPS分别为0.46元、0.59元、0.72元，当前股价对应PE分别为144倍、114倍和93倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：新业务拓展不及预期，商誉风险。