全志科技公司点评报告：厚积而薄发，开启成长新征程

　　全志科技(300458)

　　报告要点：

　　营收、净利率共振， 业绩大幅增长

　　公司 2021Q1 业绩快速增长， 根据公司业绩预告，受智能物联网的快速发展， 2021Q1 营收同比增长 70%-100%，按中位数计算，一季度营收达到4.85 亿元，超过三四季度的旺季，创下历史单季度营收新高。根据预告，公司一季度单季扣非净利润达到 0.76-0.96 亿元，同比增长 232%-319%，中位数为 0.86 亿元，扣除中芯国际股票导致的公允价值变动部分影响， 一季度净利润有望单季度超过 1 亿元。伴随着营收的快速增长，净利润率有望大幅增长。近年来，公司的研发费用、管理费用、销售费用之和保持在较高水平，保持在 4-4.5 亿的水平， 原因在于公司一直保持较大的研发投入，研发成果逐步步入收获期，伴随着公司研发产品的成果投入市场并迅速放量，三费占营收的比例将显著下降，提升公司的净利率水平。

　　厚积而薄发， 迎来快速增长的拐点

　　从历史数据看，虽公司过去数年的营收体量保持相对稳定的水平，但公司的营收结构与经营战略已经历了重大的转变。 一方面，公司早在 2013 年就做到了全球安卓平板电脑芯片出货量的全球第一，但随后的多年，安卓平板电脑经历了较长的下滑周期，公司应用在平板电脑上的产品销售额逐年下滑，目前在公司营收占比中已下降至较低水平， 随着行业洗牌已完成，行业有望迎来再出发的机遇。 另一方面，公司自 2013-2014 年开始酝酿平台化转型，产品及下游市场已从单一的平板电脑芯片扩展至家电、车载、视频处理等丰富的下游，营收占比逐步增加，对单一下游市场的依赖大大降低。 我们认为， 公司多年的“厚积”将迎来“薄发”的拐点， 伴随着现有各类下游产品全面开花的状态下， 公司将迎来快速增长的机遇。

　　厚积薄发迎新生，多种下游齐绽放

　　公司作为面对丰富下游提供多种 SoC 的企业， IP 库的积累，以及面对不同需求迅速整合现有资源并提供解决方案的能力至关重要。 公司经过多年的研发投入，积累了大量的 IP，在芯片设计层面、系统设计层面、基础软件层面、应用层面均构建了全面的平台，以优质低成本套片产品满足多层次市场需求。 在经过多年的积累之后， 在某一时间点公司业绩的爆发具有一定的必然性。 我们认为， 公司今年业绩快速增长的动力主要来自于智能硬件和智能车载产品需求的增长：

　　智能硬件以公司 R 系列、 V 系列产品为代表。 R 系列产品主要在声音、图像、通用算力等多个方面对多元化的智能硬件产品做全面的规划， V系列的特点则在于视觉的处理，我们认为目前智能硬件的增长点主要在于：

　　除一直广泛应用的智能音箱之外， 家电的智能化已成为重要的趋势，如具备各类交互能力的智能空调等等；

　　由于 MCU 的多数产品主频均为数百 MHz，而 SoC 则具备数 GHz的计算能力，在部分计算性能要求较高的场景，存在着将 SoC 替代 MCU 成为主控芯片的需求，如扫地机器人等；

　　以 V 系列为代表的视觉相关产品也是重要的增长方向，包括消费安防、具备人脸识别功能的智能门禁门锁等等，以及科大讯飞的翻译笔等等。

　　智能车载产品以 T 系列产品为代表， 主要市场产品为智能车机/中控等。在前装市场，长安、上汽、一汽多款车型搭载 T 系列车规芯片大批量上市， T 系列前装年出货量已超过百万颗。 在后装市场，公司也是海内外的主流供应商。 公司面对的市场不仅在于新能源车，燃油车也是重要的下游领域。伴随着公司产品的市场推广、以及更高性能的产品落地，未来发展可期。

　　除面对上述快速增长的下游需求，除 SoC 之外，公司还可以提供电源管理芯片、 Wi-Fi、蓝牙芯片等产品，为客户提供成套的解决方案，增厚公司的利润空间。

　　投资建议与盈利预测

　　公司布局多年的下游领域需求在今年全面开花，营收增长的同时净利润将产生更快的增长，预计公司 2021 年-2023 年营收 20.04/29.63/41.29 亿元，净利润 3.18/5.30/7.83 亿元， 三年净利润复合增速为 56%， 当前市值对应2021 年净利润为 41 倍 PE， PEG 为 0.72， 给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示

　　产能不足风险；下游需求不及预期；上游涨价，成本向下游转嫁不足风险