2020年年报点评：风机销量大增，海外+大风机顺利拓展
金风科技(002202)
20 业绩同增 34.1%，扣非业绩同增 70.4%，符合预期： 公司发布 2020 年年报， 20 年内实现营业收入 562.65 亿元，同比增长 47.12%；实现归属母公司净利润 29.64 亿元，同比增长 34.10%。其中 20Q4 实现营业收入 192.34 亿元，同比增长 42.37%，环比增长 9.24%；实现归属母公司净利润 8.94 亿元，同比增长 44.48%，环比增长 12.61%。 2020 年毛利率为 17.73%，同比下降1.28pct； 2020 年归母净利率为 5.27%，同比下降 0.51pct， Q4 归母净利率 4.65%，同比上升0.07pct，环比上升 0.14pct。收入和利润增长总体符合预期。
风机制造与销售、风电场开发贡献主要利润： 2020 年公司风机制造与销售、风电服务、风电场开发、其他业务、调整和抵消分别贡献 13.37、 -6.31、 18.08、 5.89、 -1.37 亿净利润。公司今年投资收益为 16.85 亿元，同比增长 25.8%。
20 年风机销售 12.93GW，同比大增 58.26%。 2020 年全国新增风电并网装机容量 71.67GW，同比增长 178%， 12 月装机 47.05GW，同比大增 404.3%。公司实现风机销售 12.93GW，同比上升58.26%。
风机业务在手订单略下滑， 2MW 风机贡献主要销量， 6MW 大风机占比提升。 截至 2020 年末，在手外部订单共计 14398.47MW，同比减少 29.00%，其中已中标订单共计 3627.2MW，已签合同待执行订单共计 10771.27MW。从在手订单和外销的结构来看， 2S 风机贡献主要销量， 6MW 大风机占比提升： 1）从在手订单来看， 1.5MW 机组 76.65MW，占比 0.53%， 2S 平台产品 6440.9MW占比 44.73%， 3S/4S 平台产品 5674.52MW，占比 39.41%， 6S/8S 平台机组订单容量 2206.4MW，占比 15.32%。 2）从 20 年销量上看，公司外销 12931.66MW，其中 1.5MW 销量 301.65MW，占比2.33%； 2S 销量 10714.30MW，占比 82.85%； 3S 销量 1434.06MW，占比 11.09%； 6S 销量 481.65MW，占比 3.72%。 3S/4S、 6S 平台占比分别同比提升 2.51 pct、 0.62pct。同时截至 2020 年末公司海外在手外部订单共计 1996MW，同比增长 31.32%，大机型订单及海外订单占比的双重提升都将有利于公司毛利率修复。
招标量下滑，但平价项目结果超预期，风电消纳比例仍有上升空间： 2020 年全年，国内公开招标量达 31.1GW，同比下降 52.37%，行业先行指标有所回落；但考虑到： 1） 7 月平价结果公布，风电平价上网项目 158 个，共计 11.4GW 装机容量，同比 2019 年大增 153%，超预期； 2）今年开年能源局出台《清洁能源消纳情况综合监管工作方案》，强化监管清洁能源消纳； 3）20年风电装机 71.7GW，实际吊装约 50GW 左右，仍有部分余量 21 年吊装； 我们预计今年仍有 40-50GW 的实际吊装量。
20 年风机量价齐升，但风机招标价格明显回落， 21 年盈利承压： 19 年风电补贴退坡、行业进入加快建设期，供需关系变化使各机组投标均价逐渐走高，反映到 20 年公司风机量价齐升，风机平均销售单价 3401 元/kW，同比增长 2.35%。风机招标价格较高点明显回落，同时 21 年通胀致全球大宗商品价格上涨，公司盈利能力承压。
国际业务顺利拓展，公司海外战略顺利实施： 截至 2020 年底，公司海外在手外部订单共计1,996MW，同比增长 31.3%，相较十三五初期增长 118%，主要分布在越南、哈萨克斯坦、巴基斯坦、智利、菲律宾等国家，海外在建及待开发项目权益容量合计达到 1,097MW，集中于澳大利亚和阿根廷。
三费控制能力显著提升： 公司 2020 年费用同比增长 23.14%至 78.4 亿元，期间费用率下降2.71 个百分点至 13.93%。销售费用大幅上升主要由于销售收入大幅增加，质保金和运输费用增加所致，研发费用大幅上升主要由于进入调试测试阶段的新产品增加以及数字化投入增加所致。
现金流略降，预收及存货下降明显，计提减值作风谨慎： 2020 年经营活动现金流量净流入53.77 亿元，同比下降 9.30%，其中 Q4 经营活动现金流量净额 30.57 亿元；销售商品取得现金 533.23 亿元，同比增长 40.23%。
盈利预测与投资评级： 基于风电行业景气度、公司龙头地位提升，我们上调盈利预测，我们预计 21-23 年归母净利润 37.90/41.63/48.08 亿元（前值 21 年为 33.1 亿、 22 年为 35.3 亿），同比增长 27.9%/9.8%/15.5%，维持“买入”评级。
风险提示： 若政策不达预期，竞争加剧等
