1Q业绩超预期，浆纸一体化优势凸显
晨鸣纸业(000488)
业绩简评
4月6日公司发布一季度业绩预告，预计1Q归母净利润11-12亿元，去年同期净利润2亿元，1Q业绩表现超预期。
经营分析
受益1Q文化纸、白卡纸高景气，盈利能力超预期。文化纸方面，教材招标+党政印刷需求（预计增量6%-8%）催化短期景气度抬升，当前双胶纸/铜版纸均价7300/7340元/吨，较1月初提涨1900/1680元/吨，涨幅达+35%/+30%；白卡纸方面，受益供需格局改善及行业集中度较高（CR4超80%），年内纸价有望保持高位，当前白卡纸均价10400元/吨，较1月初+2700元/吨，涨幅达38%，预计行业白卡吨毛利超3000元/吨。
浆价上行周期下，浆纸一体化优势放大，看好21全年业绩弹性。当前产业链利润正由下游向上游转移，晨鸣作为拥有430万吨浆产能的造纸龙头，充分借助资源优势充分享受造纸环节提价红利，公司已基本实现阔叶浆、化机浆全部自供，自供比率接近90%，相较行业40%的自供率优势凸显。根据测算，公司1Q平均吨纸净利700-800元左右。
融资租赁业务继续压缩，净利率同比改善值得期待。2020年底融资租赁资产99亿元，公司公告中提出未来两年将继续压缩该业务的策略，预计压缩该项资产规模30亿元至70亿元。另一方面，公司有望通过优化融资渠道、积极偿还高成本贷款等方式压降财务费用，计划2021年利息支出比去年再降2.5亿元左右。
看好文化纸、白卡纸景气度延续带来的吨净利走阔。根据公告，当前公司主要纸种库存9天，伴随后续出口复苏、浆价高位支撑，预计上半年文化纸仍将保持高景气度；白卡纸方面，当前部分厂商已经发布4月份500元/吨的涨价函，我们判断，良好的竞争格局以及供求关系有望继续推升白卡纸的价格，年内白卡纸高价有望保持。
中长期市场份额稳步提升，伴随黄冈二期150万吨纸生产线（文化纸、白卡纸）、52吨机械浆生产线项目在下半年的开工，公司在浆系纸赛道的地位有望进一步得到稳固。
盈利预测和投资建议
考虑到公司1Q业绩表现，我们上调公司2021-2023年EPS至1.32、1.36、1.37元，上调幅度为6.7%、10%、2%，当前股价对应A股PE分别为8.9、8.6、8.6倍，对应H股PE分别为4.9、4.7、4.7倍，对应B股PE分别为4.1、3.9、3.9倍，考虑到晨鸣纸业作为国内造纸龙头，林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；公司费用率控制不力的风险；原料价格大幅波动的风险。
