教练机、防务业务双轮驱动

　　洪都航空(600316)

　　事件： 公司公布 2020 年年报，全年实现营收 50.69 亿元，同比增长 14.68%，实现归母净利润 1.33 亿元，同比增长 60.03%；其中，单四季度实现营收 20.52 亿元，同比下降 24.52%，实现归母净利润 1.20 亿元，同比下降 26.27%。

　　投资要点

　　下游需求旺盛，公司业绩稳中有进。 全年教练机业务营业收入为 20.94 亿元，同比减少 22.18%。其他航空产品业务实现营业收入 26.90 亿元，同比增长 102.08%。疫情对于教练机板块影响较大， 但自公司 2019 年引入导弹业务优化资源配置后，公司业绩仍稳步上涨。 2020 年，营收和归母净利润分别为 50.69 亿元/1.33 亿元，分别同比+14.68%/60.03%。

　　公司三费下降明显，研发费用持续增长。 全年公司销售费用为 0.14 亿元，同比下降 36.02%；管理费用为 0.70 亿元，同比下降 41.53%；财务费用为 0.15 亿元， 同比下降 74.74%。 公司研发费用 0.59 亿元， 同比增长 17.8%。

　　关联交易大幅度增加，公司业绩或加速增长。 关联交易情况可以预测公司未来产品生产情况与销售收入情况。 2020 年公司日常关联交易实际总额为 72.67 亿元， 同比增长 22.81%。 2021 年公司日常关联交易预计总额为 167.38 亿元，与 2020 年预计金额相比增长 45.80%。 反映出公司对未来发展前景的乐观预期。

　　高质量高性能产品有望加速发展，研发费用促进产能。 （1）高质量高性能产品是行业发展趋势。公司“厂所一体”，高质量高性能产品正在加速研发实践中，有望增强业绩潜力。（2）全年研发费用 0.59 亿元，占比 1.16%，同比增长 17.8%。公司着力发展航空装备制造，立足战略性新兴产业发展，大力提高科研生产能力。

　　军费上涨叠加军备加速更新，公司长期成长可期。 2021 年，国防支出预算为13,795.44 亿元，同比增长 6.8%。重点支出方向之二为加速武器装备更新换代与推进军事训练的实战实训。 教练机升级为大势所趋，配备导弹长期需求旺盛。 L15 机型是多种高级战斗机的训练机型、效费比表现优越，将是市场强需。导弹业务是作战训练消耗品，未来需求快速增长。

　　投资建议： 我们预测 2020-2022 年公司营业收入分别为 83.64 亿元、 131.98 亿元、178.49 亿元，归母净利润分别为 2.68 亿元、 4.01 亿元、 6.45 亿元，对应 EPS 分别为 0.37 元、 0.56 元、 0.9 元，维持买入-A 评级。

　　风险提示： 军工行业增长不及预期；市场竞争激烈导致市场份额下降；海外业绩增长不稳定；疫情持续影响产品需求。