业绩快报表现亮眼，开启AI红利兑现周期
科大讯飞(002230)
主要观点：
事件概况
公司于4月7日发布2020年度业绩快报和2021年第一季度业绩预告。预计2020年实现营业收入130.25亿元，同比增长29.23%，2020Q4单季度实现营业收入57.41亿元，同比增长63.75%。2020年实现归母净利润13.64亿元，同比增长66.48%，2020Q4单季度实现归母净利润8.10亿元，同比增长81.61%。预计2021Q1实现归母净利润1.25-1.45亿元，2020Q1归母净利润为-1.31亿元。公司2020年度收入增速略超预期，归母净利润增速位于前期预告区间50%-70%的上限附近，业绩表现亮眼。
业绩表现亮眼，开启人工智能2.0红利兑现周期
公司2020年在疫情和国际形势的影响下，依然保持了良好的增长，交出了一份亮眼的成绩单。2021Q1业绩预告依然维持了良性的发展态势，我们认为公司年报业绩快报和2021Q1业绩预告验证了公司人工智能战略2.0红利兑现时代的来临，公司有望从前期的AI探索走向规模化复制推广，开启新一轮的成长周期。公司业绩的主要亮点如下：
1）收入端保持高速增长，AI规模商用逐渐落地：公司2020年实现营业收入同比增长29.23%，2020Q4单季度同比增长66.48%，收入呈现爆发式增长。我们认为主要是公司在教育赛道跑通了2G2B2C的商业模式，智慧教育解决方案实现规模化商用。未来这种AI规模落地的模式有望复刻到医疗等其他赛道，公司成长空间巨大。我们预计2021Q1在2020Q1低基数下，有望在收入端维持高速增长。
2）利润端逐渐释放，经营效益有望持续改善：公司2020年归母净利润同比增长66.48%，2020Q4单季度实现归母净利润8.10亿元，创造公司单季度归母净利润的历史峰值，2020年净利润率10.47%，逐渐向2017年大规模投入前的水平回归。2021Q1公司实现归母净利润1.25-1.45亿元，取平均值为1.35亿元，也取得了历史上Q1净利润的最高值。我们认为伴随公司进入人工智能2.0阶段，从前期探索走向优势赛道的规模商用，人均能效有望进一步提升，公司净利润率有望继续提升，经营效益将持续改善。
3）经营现金流创历史最佳，为公司提供充沛资金保障：公司2020年经营现金净流量22.71亿元，创历史最佳水平，同比增长48.33%，经营现金净流量比归母净利润的比值为166.50%。由于经营现金净流量不包含投资收益等非经常性事项的影响，因此更能体现公司本身业务经营情况的趋势。我们认为经营现金流实现高速增长，从另一个侧面反映了公司经营质量的提升。公司2020年经营现金流表现良好，为公司未来发展提供了充沛的资金保障。
教育业务屡中大单，商业模式逐渐跑通
公司今年以来，已经在教育领域中标多个上亿级别的订单。2021年1月中标郑州市金水区6.88亿元的智慧教育项目，2021年2月7日再次中标芜湖弋江区1.26亿的智慧教育项目，商业模式的复制性得到验证，有望逐渐从安徽走向全国。
目前公司在教育赛道已经逐渐跑通了2G、2B、2C的商业落地模式。2B的区域性因材施教解决方案成效显现，截至2020年12月底，智慧课堂产品共覆盖34个省份，3万多所学校，服务教师85余万名，服务学生120余万名，帮助教师授课900余万次，备课1800余万次，帮助老师备课时间平均减少56%，批改作业时间平均减少45%，课堂效率提升了28%。
2C领域的个性化学习手册和学习机产品崭露头角。个性化学习手册依托人工智能和大数据技术，对每个学生的日常学业进行分析，精准定位薄弱知识点，让每位学生的平均作业时长在40分钟左右，平均答对率超过75%，错题解决率达到90%以上。讯飞智能学习机2020年，共发布3款产品，累计升级迭代54个版本。讯飞智能学习机X2Pro自7月22日上市后，精准帮助学生找到薄弱知识点共1325.5万个，并通过个性化的学和练，使得薄弱知识点解决率达到74.9%。自上市起，得到广大消费者的认可与喜爱，天猫DSR评分高达4.9+，京东好评率高达98%，每个月有超过89％的用户坚持使用讯飞学习机学习，整体满意度较高。
我们认为这种2G-2B-2C的闭环商业模式不仅仅在教育领域为公司带来持续增长的动能，更有望进一步拓展至其他优势赛道如医疗等领域，从而为公司创造多个新的增长极。因此，我们不能简单将讯飞定位为一个教育信息化企业，而是一个依托人工智能技术、专业领域数据积累和场景化落地能力，在各个优势赛道跑通规模落地商业模式的人工智能龙头企业。
投资建议
公司当前正处于人工智能战略2.0阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，转向2B和2C双轮驱动，实现人工智能技术的规模商用。预计公司2020/21/22年实现营业收入130.3/171.2/224.5亿元，同比增长29.3%/31.4%/31.1%。预计实现归母净利润13.7/18.0/24.7亿元，同比增长66.7%/32.1%/36.8%，维持“买入”评级。
风险提示
1）国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期；
2）政府对教育、医疗等领域投资力度不及预期；
3）消费者产品认可度和推广效果不及预期；
4）产业竞争加剧，公司先发优势逐渐减弱。
