美亚光电2020年年报点评：CBCT持续放量，色选机稳定增长
美亚光电(002690)
事件：
2021 年 4 月 7 日，公司公告 2020 年年报：报告期内实现营收 14.96 亿元，同比下降 0.32%，归母净利润 4.38 亿元，同比下降 19.53%，扣非后归母净利润 3.89 亿元，同比下降 15.89%。 并且公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 8 元。 同时公司公布 2021 年度财务预算报告，预计实现销售收入 17.95 亿元（+20%），净利润 5.48 亿元（25.07%）。
国元观点：
疫情冲击下收入端持平， 利润端短期承压，体现公司经营发展可持续性新冠疫情冲击下，收入端较去年基本持平，体现经营发展的可持续性。 其中H1 和 H2 分别实现营业收入 5.16 亿元（-12.3%）和 9.80 亿元（+7.4%），上半年受疫情影响较大，下半年随着下游口腔医疗机构逐步恢复经营， 公司业务复苏并实现增长。分业务来看，色选机、 CBCT、 X 射线异物检测机和其他业务分别实现营收 9.57 亿元（+2.1%）、 4.54 亿元（-6.2%）、 0.67 亿元（+4.3%） 和 0.18 亿元（+1.2%）。 CBCT 全年销量 2000+， 与 2019 年基本持平， 随着疫情常态化发展， CBCT 会有较好恢复。 消费升级和海外扩张主力下，色选机作为刚需品种仍将保持稳定增速。2020 年销售毛利率为 51.81%（-3.64pct），主要系执行新收入准则调整发货运费及售后服务费所致。 全年销售费用率 11.85%（-1.63pct），管理费用率 10.86%（+1.29pct），财务费用率 1.59%（+2.05pct）。 利润端受汇兑损失、政府补助和投资收益减少、人员费用增加等方面因素影响，下降15.89%。 从公司 2021 年经营计划看，利润端预计会有一定反弹。
口腔数字化趋势下，设备需求旺盛， CBCT 持续放量，口扫增量可期
口腔数字化必然趋势下， CBCT 可应用在口腔学科各个细分领域， 已成为医疗机构的基本配置， 需求旺盛。 2020 年，存量 CBCT 预计为 24000 台，相较于 84676 台的饱和量， 仍有 3-4 倍提升空间，未来 5 年仍然是 CBCT的黄金发展期。 国外品牌主要占据百万元以上的高端市场， 美亚光电作为国产龙头聚焦中高端市场，目前市占率超过 30%。 美亚光电产品与外资品牌参数相同， 且更具服务优势，主打中小诊所市场，并逐步加强公立医院推广，未来进口替代潜力大。 2020 年口扫“MyScan”上市， 有望复制 CBCT 进口替代路径， 未来增量可期。
投资建议与盈利预测
疫情后公司收入恢复增长，多板块业务稳健发展，预计公司 2021-2023 年营收分别为 17.95/21.48/25.63 亿元， 归母净利润 5.56/6.79/8.21 亿元， EPS为 0.82/1.00/1.21 元/股，对应 PE50/41/34 倍，维持“增持”评级。
风险提示
新产品市场推广不及预期；疫情后业务恢复不及预期；产品质量安全风险；政策风险。
