2020年报点评：经营货量大幅增长，业绩符合预期

　　厦门象屿(600057)

　　核心观点：

　　1) 经营货量大幅增长， 全年业绩符合预期。 公司 2020 年实现营收及归母净利分别为 3602.15 亿元、 13.05 亿元，同比增长32.23%、 21.65%，业绩符合预期。公司深耕行业多年， 上游货源渠道稳固， 下游需求景气度提升， 2020 年全年经营货量超 2亿吨，同比增长 40.09%。 我们认为规模效应下，强者恒强，看好未来行业集中度提升。 分业务看： 大宗商品采购分销、物流服务分别实现营收 3502.91 亿元、 57.57 亿元，同比增长32.76%、 3.23%； 大宗商品板块下的金属矿产、农产品收益与行业景气度提升，经营货量大幅增长， 营收同比增长 36.78%、70.49%；物流板块增长放缓主要原因系公司主营铁路货运， 上半年受疫情影响公路免征过路费，分流效应明显。 公司 2020实现毛利率 1.95%，同比下降了 1.15 个百分点，主要受新收入准则影响将物流费用从销售费用核算调整至营业成本。

　　2) 新五年规划出台，利润导向下提质增效赋能产业链。 公司出台新五年规划，注重盈利导向，深入产业链环节，提供全流程服务，优化经营效率，提升盈利能力。同时，公司推出股权激励计划，业绩考核目标期 2021/2022/2023 年营收同比增长5.87%、 7.14%、 7.33%， EPS 同比增长 11.11%、 18.33%、 21.23%，且不低于同行业均值。

　　3) 行业景气度提升，贸易风险进一步降低。 大宗商品景气度维持高位，其中公司主要经营品种黑色金属、有色金属及农产品价格全年维持高位， 下游需求旺盛， 公司整体经营风险下降， 贸易环节违约风险进一步降低， 近三年资产减值损失占营业利润比重分别为 27.01%、 -9.10%、 -18.36%。

　　4) 风险提示： 大宗商品价格波动过大加剧违约风险；公允价值变动损益波动大于预期。