航电系统行业景气度高

　　中航电子(600372)

　　事件： 公司公布 2020 年年报，全年实现营收 87.47 亿元，同比增长 4.72%，实现归母净利润 6.31 亿元，同比增长 13.45%；其中，单四季度实现营收 29.33 亿元，同比下降 7.74%，实现归母净利润 2.16 亿元，同比下降 25.45%。

　　投资要点

　　主营业务增长稳健， 期间费用率大幅度降低。 报告期内，航电系统业务收入 76.21亿元，同比增长 8.90%。 疫情影响导致成本上升， 毛利率 29.36%， 同比下滑 4.88%。公司全年费用管控能力强，期间费用率为 20.79%， 同比降低 10.36%。销售费用率为 1.31%， 同比降低 23.05%。 归母净利润率有所提升。从 2019 年的 6.66%提升至 2020 年的 7.21%。

　　存货增长表明公司处于积极备货中： 报告期末，公司存货 47.47 亿元， 同比增长19.81%。公司正处于加速备产备货阶段。公司与兰州飞行签订的部分合同订单尚未完成，造成合同负债同比增长 64.43%，上涨至 1.2 亿元。预估该部分产品交付后，公司业绩将有所提速。

　　预计关联交易大幅增长表明经营景气度高。 公司关联交易金额体现军品业务景气度。 2021 年公司销售商品预计关联交易金额为 60 亿元，较上年增长 33.33%。 表明公司军品业务处于景气上升阶段。

　　公司将充分受益于军民两方面市场放量。 公司是军用航电系统唯一供应商。 十四五军用飞机的加速装配与更新换代，军用航电系统市场空间广阔。 作为 C919 航电系统主要供应商，公司民用业务收入增长空间广阔。

　　投资建议： 我们预测 2021-2023 年公司营业收入分别为 100.7 亿元、 118.49 亿元、141.92 亿元，归母净利润分别为 7.86 亿元、 9.67 亿元、 11 亿元， 对应 EPS 分别为 0.41 元、 0.50 元、 0.57 元，维持增持-A 评级。

　　风险提示： 订单不及预期，先进战机的列装不及预期，民用产品市场的拓展不及预期