2020年年报点评：业绩符合预期，前驱体量利齐升

　　中伟股份(300919)

　　2020年归母净利润4.2亿，同比+134%，符合预期。2020年公司营收74.40亿元，同比增长40.07%；归母净利润4.20亿元，同比增长133.65%，符合预期；盈利能力方面，2020年毛利率达13.14%，同比增长0.83pct，净利率为5.65%，同比增长2.26pct。

　　Q4归母净利环比增长，符合预期。20Q4公司实现营收23.63亿元，环比增长11.37%；归母净利润1.40亿元，环增10.78%，扣非归母净利润1.25亿元，环比增长4.25%。盈利能力方面，净利率5.92%，环比下滑0.03pct；扣非净利率5.31%，环比下滑0.36pct，整体业绩符合预期。

　　20年公司三元前驱体及四氧化三钴均实现大幅增长。20年公司锂电材料业务业务销售收入74.4亿元，同比+40.07%，毛利率13.14%，同比+0.83pct。20年前驱体产量9.2万吨，同比增57.5%，其中三元前驱体7.3万吨，四氧化三钴1.9万吨，并实现出货量9万吨，同比增长64%。三元前驱体20年收入56.73亿元，同比+50.14%，实现毛利率13.16%，同比-0.6pct；四氧化三钴14.42亿元，同比+7.43%，毛利率11.56%，同比+4.04pct。

　　深度绑定国际头部电池企业，高质量持续增长。公司与LG化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星SDI等客户建立稳定关系。我们预计公司可满足lg电池超过50%以上的前驱体需求。我们预计今年公司出货量有望达到17-18万吨，同比翻番。

　　规模化生产及一体化加强，20年公司单吨盈利提升明显。我们测算20年公司单吨利润达0.38万元/吨（扣非），同比增73%；21年Q1单吨利润6000元/吨左右，环比提升30%+。全年看公司单吨利润有望维持5000元/吨左右。

　　公司三元前产能扩张加速，龙头地位稳固。20年年末，公司具备约11万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能，在建产能加速落地，21年底公司预计产能超过20万吨，预计2025年产能将超过50万吨，对应约300GWh电池需求，支撑公司后续高增长。

　　投资建议：公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势突出，且绑定下游优质客户，销量大幅提升，考虑到高景气下公司量利齐升，我们基本维持此前盈利预测。我们预计公司21-22年归母净利润10.4/15.5亿，2023年归母净利20.55亿，同比增长147%/50%/32%，EPS为1.82/2.73/3.61元，对应现价PE分别为43x/29x/22x，给予21年55xPE，对应目标价100元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策及销量不及预期。