装机规模快速增长，首次实现分红
协鑫能科(002015)
投资要点
事件：公司发布年报，2020年实现营业收入113.1亿元，较上年同期增长3.7%；归属于上市公司股东的净利润8亿元，较上年同期增长44.8%；拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1.50元（含税），预计派发现金红利2.03亿元。
装机规模快速增长，清洁能源占比超九成并有望持续提升。2020年公司完成结算电量156.4亿千瓦时（+11.7%），完成结算汽量1541.9万吨（+1.5%），完成垃圾处置量135.8万吨（+2.1%），完成市场化交易电量159.8亿千瓦时（+6.5%）。2020年虽有疫情影响，但投建的天然气和风力发电项目陆续并网运营，装机规模及发电量、供汽量均同比上升；同时2020年煤炭和天然气平均价格同比下降及内部经营管理方面的提升，公司取得良好的业绩增长，利润增速超过收入增速。截至2020年底，公司并网总装机容量为3680.04MW，其中：燃机热电联产2647.14MW，风电524.4MW，生物质发电60.5MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW。除燃煤热电联产外，以天然气、风能为主的清洁能源装机容量占比超90%。新投产装机容量519.4MW，其中：燃机热电联产150MW，风电319.4MW，垃圾发电50MW。2020年核准项目装机容量及在建项目装机容量均超500MW，未来公司将大力开发平价风电，加大可再生能源比例，适度开发燃机热电联产及垃圾发电项目，并通过优化资产结构提高盈利能力。
盈利能力稳健，首次实现分红。2020年公司期间费用率为10.61%（+0.67pp），毛利率为24.64%（+4.20pp），净利率为9.14%（+1.47pp），费用管控及盈利能力保持良好。2019年公司重组霞客环保后，开始摆脱亏损困境，2019-2020年实现净利润高增长，“填平”逾11亿历史包袱，2020年首次分红占当年归属于上市公司普通股股东的净利润的25.3%，彰显出对股东的良性回馈。
从能源生产向综合能源服务转型，打造领先的移动能源服务商。公司与中金资发起设立“碳中和”产业基金，总规模不超过100亿元，探索移动能源生态股权投资，主要投向充换电网络、网约车出行平台、电池资产管理、电池梯次利用等移动能源产业链上下游优质项目，重点探索储能、换电等领域，未来有望在新领域转型升级，持续突破。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.73/0.85/0.99元，对PE为12x/11x/9x，维持“买入”评级。
风险提示：成本端价格或大幅波动、资产负债率过高偿债压力大风险等。
