磷化工龙头拐点已至，电子化学品业务有望爆发

　　兴发集团(600141)

　　公司是国内磷化工龙头，精细化工循环经济产业链完整

　　兴发集团在国内率先建立起“矿电化一体”运行模式，具备磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐-磷肥的“矿肥化结合”完整产业链以及甘氨酸-草甘膦-氯甲烷-有机硅-废酸-草甘膦的“磷硅盐协同”经济产业链。目前公司主要产能包括磷矿石 500 万吨/年、黄磷 16 万吨/年、精细磷酸盐 18 万吨/年、磷铵 60 万吨/年、草甘膦 18 万吨/年、甘氨酸 10 万吨/年、有机硅单体 36 万吨/年、湿电子化学品 10 万吨/年。此外公司拥有水电站32 座，总装机容量达到 17.85 万千瓦，提供低成本的电力保障。

　　公司产品景气回暖，产能投放步入业绩释放期

　　根据公司业绩预告， 2020 年度预计实现归母净利润 6.05-6.65 亿元，同比增长 100%-120%，一方面由于湿法磷酸精制工艺突破推动“肥化”结合效益持续释放；另一方面有机硅装置技改，单体产能由 20 万吨/年增加至 36 万吨/年。 2021 年二季度，公司处于试运行中的 40 万吨/年磷铵、 40 万吨/年磷酸、 120 万吨/年硫酸、 40 万吨/年合成氨、 1.5万吨/年电子级氢氟酸产能有望相继投产，为公司带来业绩增量。

　　公司布局电子化学品，打造国际一流的电子化学品生产基地

　　公司现有 10 万吨湿电子化学品，包括 3 万吨/年电子级磷酸、 2 万吨/年电子级硫酸、 3 万吨/年电子级混配液、 2 万吨/年电子级 TMAH。兴力电子电子级氢氟酸一期 1.5 万吨产能预计今年二季度投产；兴福电子定增项目 6 万吨/年芯片用超高纯电子化学品项目、 3 万吨/年电子级磷酸技改项目已启动建设。兴福电子“十四五”期间规划为国际一流电子化学品生产基地，包括湿电子化学品、电子级硅材料、电子级特气、电子级电镀液、电子级研磨液、电子级前驱体等产能合计 55 万吨/年。

　　风险提示产品价格大幅下跌、安全环保政策风险、新增产能投放进度不及预期。

　　公司是国内磷化工龙头，首次覆盖，给予“买入”评级

　　我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 6.59、 11.07、 15.15 亿元，对应 EPS 分别为 0.64、 1.08、 1.47 元，我们认为未来一年公司股价合理估值区间 19.79-22.93 元之间， 首次覆盖，给予“买入”评级