芯片短缺影响持续，自主表现较好
上汽集团(600104)
投资要点
公告要点：上汽集团 2021 年 3 月产销量分别为 499202/492853 辆，同比 2019 年 3 月分别-12.94%/-11.76%，环比 2 月+82.63%/99.96%。其中：上汽乘用 3 月产销量分别为 59057/58005 辆，同比 2019 年 3 月分别+1.99%/+16%，环比 2 月分别+81.73%/+93.35%；上汽大众 3 月产销量分别为 110017/112500 辆，同比 2019 年 3 月分别为-35.54%/-32.59%，环比 2 月分别为+83.9%/+122.77% ；上汽通用 3 月产销量分别为129119/129077 辆，同比 2019 年 3 月分别-19.33%/-13.52%，环比 2 月分别为+58.31%/+68.47%；上汽通用五菱 3 月产销量分别为 157057/150000量 ， 同 比 2019 年 3 月 分 别 为 -2.35%/-11.76% ， 环 比 2 月+115.04%/+129.47%。
Q1 产销同比 2019 年下降，芯片短缺影响持续：Q1 上汽产销分别为120.3/114.2 万辆，同比 2019 年 Q1 分别-21.09%/-25.48%，环比 2020 年Q4 分别-37.57%/-42.51%。行业 Q1 累计产销量分别为 481.7/500.4 万辆，同比 2019 Q1 分别 为 -5.15%/-2.9% ，环比 2020 年 Q4 分别为-27.26%/-24.82%。 上汽产销弱于行业整体表现，芯片短缺影响持续。上汽乘用产销同比表现较好，3 月同比 2019 年均实现增长。上汽大众受芯片短缺影响较大， 3 月产销分别为 11.0/11.3 万台，分别同比 2019 年 3月-32.54%/-32.59%。
3 月企业端上汽乘用+上汽通用五菱+上汽通用均补库： 根据我们自建库存体系显示，3 月上汽集团企业当月库存变动为+6349 辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为-2483 辆、+42 辆、+1052 辆、+7057 辆。企业库存累计分别为-43091 辆、- 44,640辆、-18,304 辆、-93,607 辆（2017 年 1 月开始统计）。
3 月上汽整体折扣率小幅增长： 根据我们自建价格数据库显示，上汽集团 3 月下旬车型（燃油）算术平均折扣率 12.99%，环比 3 月上旬+0.11pct；同期行业整体折扣率环比 3 月上旬+0.14pct，上汽集团涨幅略低于行业。其中，上汽大众算数平均折扣率 12.65%，环比 3 月上旬+0.14pct；上汽通用算数平均折扣率 17.24%，环比 3 月上旬+0.13pct；上汽乘用算数平均折扣率 13.44%，环比 3 月上旬+0.08pct。从具体车型方面来看，凯迪拉克 CT6 2020 成交价降幅较大。
盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新 R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。维持上汽 2021-2023 年归母净利润 210/231/251 亿元的预测，对应 EPS 为1.80/1.98/2.15 元。PE 分别为 11/10/9 倍。维持上汽集团“增持”评级。
风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌 SUV 价格战超出预期。
