业绩整体稳健，同业竞争有望解决
涪陵电力(600452)
公司发布 2020 年年报，盈利稳中有增； 公司节能业务稳步增长， 电网业务短期承压，收购国网剩余 EMC 资产有望解决同业竞争问题； 维持增持评级。
支撑评级的要点
2020 年盈利同比增长 1%： 公司发布 2020 年年报，全年实现营业收入 26.54亿元，同比增长 1.24%，实现归属于上市公司股东的净利润 4.01 亿元，同比增长 1.02%，扣非后盈利同比下降 3.61%。其中 2020Q4 收入 6.92 亿元，同比增长 4.88%，环比下降 4.31%；盈利 1.19 亿元，同比增长 17.20%，环比下降 3.37%。公司业绩符合我们和市场的预期。公司同时公告，拟向全体股东每 10 股派发红利 2.2 元（含税），送红股 4 股。
节能业务稳步增长，盈利能力小幅提升： 2020 年公司节能业务实现收入13.91 亿元，同比增长 11.13%，基本完成全年 14 亿元的收入规划；毛利率 36.57%，同比提升 0.44 个百分点；我们预计公司节能业务构成全年业绩的主要组成部分。此外 2021 年公司资本性项目投资计划 7 亿元，计划实现总收入 32 亿元。
电网业务盈利承压： 受疫情防控、销售电价向下调整等因素影响， 2020年公司电力销售与工程安装业务实现收入 12.64 亿元，同比下降 7.79%，毛利率同比下降 2.70 个百分点至 2.97%，盈利能力显著承压。
增发事项已过会， 同业竞争有望解决： 公司近日公告， 非公开发行股票收购国家电网下辖省综能公司配网节能资产及相关 EMC 合同权利、义务的申请已获得中国证监会发审会审核通过，剩余同业竞争问题有望解决，同时增厚公司整体盈利体量。
估值
在当前股本下，结合公司年报情况，暂不考虑增发收购事项对业绩的影响，我们将公司 2021-2023 年预测每股收益调整至 0.98/1.04/1.08 元（原预测 2021-2022 年数据为 1.08/1.18 元），对应市盈率 19.3/18.3/17.5 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
疫情影响超预期； 配网节能项目收益低于预期；新项目落地与建设进度慢于预期；销售电价下调超预期。
