年报业绩符合预期，连花清瘟大幅增长

　　以岭药业(002603)

　　事件： 公司公布 2020 年年报，报告期内实现营业总收入 87.82 亿元，同比增长 50.76%；归属于上市公司股东的净利润 12.18 亿元，同比增长 100.95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 11.64 亿元，同比增长109.56%。

　　2020 年报业绩符合预期，连花清瘟大幅放量推动业绩高增。 公司 20 年 Q4实现收入 23.35 亿元，同比+57.98%，实现归母净利 2.03 亿元，同比+541.73%；实现扣非归母净利 1.83 亿元，同比+1029.29%。 2020Q4 增速环比 Q3 增速提升。 2020 年心血管类产品毛利率持平 19 年同期；生产规模扩大，单位成本降低推动连花清瘟系列产品毛利率+2.3pct。报告期内，公司销售费用率和管理费用率分别下降约 3.7pct 和 1.5pct，由公司产品销售规模

　　扩大推动。连花清瘟产品： 2020 年公司连花清瘟系列产品销售收入约为 42.6 亿元，同比+149.89%，其中 2020 年 Q4 销售额判断同比增长约 300%-400%。新冠疫情推动连花清瘟销售高增， 2020 年连花清瘟在零售端感冒用中成药领域市场份额达 9.86%，位列感冒用药/清热领域第 1 位。疫情期间连花清瘟产品的知名度提升和适应症拓展亦有望促进长期产品渗透率提升，参考 2009 年甲型H1N1 流感大流行期间，连花清瘟获推荐进入指南，其后 10 年连花清瘟系列产品销售额由原 0.75 亿元增长至 17.03 亿元，年均复合增速达+41.48%。受本次新冠疫情推动，判断连花清瘟系列产品放量持续。

　　心血管产品： 心血管产品线包括通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大核心产品， 2020 年公司心血管系列产品销售收入约 34.5 亿元，同比+11.31%， 2020Q1 受疫情和生产线调整影响，心血管系列产品同比下滑约5%，其后产品销售增速逐季度恢复，判断 2020 年 Q4 心血管产品销售同比增长约 15%-20%。 2021 年伴随医疗终端诊疗秩序持续恢复，心血管系列产品销售有望进一步提升，销售人员分线调整完成亦促进放量

　　销售架构调整叠加产能释放推动持续增长。 公司基于独家络病学理论构建了核心心血管系列产品和连花清瘟系列产品等中成药大品种产品线，二三线产品亦布局丰富。中成药领域终推广能力亦为公司的独特优势，当前公司销售人员按产品线进行架构调整已经完成，销售人员数量大幅扩张，终端覆盖细化以及基层市场拓展促进产品渗透率持续提升。此外，公司提取和制剂产能持续扩大，当前石家庄基地产能提升改造项目已完成，新增年产胶囊 75 亿粒、颗粒 9.9 亿袋、片剂 21 亿片生产规模，衡水车间建设完成后，产能将进一步提升。产能释放叠加销售升级有望推动业绩持续增长。

　　盈利预测及投资评级： 新冠疫情推动连花清瘟销售空间打开，销售升级和产能释放促进公司产品线持续增长。 我们预计公司 2021-2023 年实现营业收入分别为 121.10 亿、 144.01 亿、 169.66 亿；归母净利润分别为 17.15、20.79 亿和 25.12 亿； EPS 分别为 1.42 元、 1.73 元和 2.09 元，对应 PE 分别为 17.35、 14.30 和 11.84，给予“推荐”评级。

　　风险提示： 行业政策调整的风险，药品降价的风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险