重药轻苗，动保行业变革迎新机遇

　　瑞普生物(300119)

　　投资要点

　　事件：公司发布业绩预告，预计 2021Q1 实现归母净利润 1.1-1.2 亿元，同比增长 50%-64%，主要原因在于下游客户规模化养殖趋势加速，非瘟防控常态化；公司苗药矩阵丰富，配合养殖服务协同促进市场份额扩大；且费用控制有效，资金使用效率提升。

　　重药轻苗，未来动保核心竞争力发生变化。养殖端近年来发生较大变化：1、非洲猪瘟疫情提高养殖户对防疫的重视程度，并发症相关产品需求提升；2、 “禁抗令”政策推进促使替抗类产品销量迎来增长；3、生猪养殖行业集中度不断提高，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由 2019 年的 8.3%增至 2020 年的10.4%， 因此对动保公司产品质量和产品丰富程度提出更高需求。 动保行业业绩支撑以及高景气度的核心逻辑发生改变，我们认为在未来 1-2 年的时间维度内，动物保健相关业绩的主要驱动因素将由生猪存栏量的恢复以及类似口蹄疫疫苗等大单品的市场占有率转变为非洲猪瘟的防控以及“禁抗”工作的顺利推进。而在此基础之上，考虑兽药品更具有针对性治疗作用且单位成本更低等优势，未来养殖企业对兽药品的重视程度将日益提高，行业迎来“重药轻苗”的发展趋势，动保企业的竞争已从单一产品竞争时代进入苗药多品种加高效养殖服务协同促进的阶段。公司拥有完整的产品矩阵以及优秀的药苗联动销售模式，为大客户打造高标准的疫病防控体系，2021 年第一季度在大客户数量及大客户份额占比方面均取得突破，其中家畜业务整体收入同比增长接近 100%，家畜集团客户业务同比增长接近 200%，家禽集团客户业务同比增长 10%以上。我们认为未来公司有望继续凭借全面的产品结构继续高速拓展市场，拉动业绩持续高增长。

　　2019、2020 年肉鸡祖代引种量位于高位，产能增长将于 2021 年有所体现，在市场苗取代政采苗的发展趋势下，公司将利用产品优势提高市占率。我国鸡肉需求量稳步上升，截至 2020 年 11 月，全国白羽鸡祖代存栏量为 155.1 万套，全年平均存栏水平高出 2019 年平均水平的 20%。 2019 年祖代引种数量 122 万套，高于历史水平且 2020 年仍维持近 90 万套的水平，参考白羽鸡自祖代引种至商品代毛鸡出栏历时约需 1 年 2 个月，2021 年肉鸡将迎来增量。在国家计划2025 年全面实现市场苗替代政采苗的计划下，2021-2025 年将在全国逐步开放“先打后补”试点。 公司三价重组禽流感疫苗自 2019 年推出后， 市场反馈良好，市占率保持快速提升。我们认为在政策推进过程中，公司将进一步将扩大市场份额，享受扩容红利，提升整体禽用制品业务的业绩。

　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.47 元、1.86 元、2.20元，对应动态 PE 分别为 19/15/13 倍，参考行业其他公司 2021 年平均 PE 为30 倍，考虑到下游需求增长及公司完整的产品矩阵等优势，予以 30 倍 PE，维持“买入”评级，目标价 44.1 元。

　　风险提示：产品开发进度不及预期、养殖端出现动物疫情等。