Q1业绩高增长，龙头地位巩固

　　璞泰来(603659)

　　事件：

　　公司发布 2021 年第一季度报告。2021Q1 公司实现营收 17.39 亿元，同比增长 1 12.4%，环比下滑 10.1%；归母净利 3.35 亿元，同比增长 260.2%，环比增长 32.6%；毛利率 37.77%，同比增长 7.36ppt，环比增长 7.13ppt。

　　点评：

　　Q1 业绩高增长，盈利能力提升。 公司 2021Q1 归母净利环比增长 33%主要系：1. 毛利率环比大幅增长 7ppt，毛利率增长一方面得益于锂电主业盈利稳健增长，同时受 2020Q4 基数中部分运费由销售费用转至营业成本核算影响；2. 公司借款规模下降，财务费用环比减少约 0.5 亿元；3. 2020 年 12 月收购山东兴丰 49%少数股权，对应少数股权环比减少约 0.2 亿元。

　　负极持续一体化产能建设保障行业龙头地位。 根据百川资讯数据， 受春节假期影响，负极行业整体开工率环比有所下调，但主流大厂维持满产状态，预计公司 Q1 负极出货环比稳定。近期来看，受原材料焦类价格上涨及内蒙限电石墨化涨价等影响，负极材料价格存上调预期。 公司内蒙紫宸 2 万吨负极前工序和溧阳紫宸 3 万吨碳化工序产能于 2021 年初正式投产，江西紫宸 6 万吨负极前工序和内蒙兴丰石墨化二期在 2021年下半年将逐步投入运营，公司负极一体化产能配套将更加完善，进一步缓解产能瓶颈及原材料涨价压力。

　　隔膜产能扩张， 销量高增；锂电设备收入同样有望快速增长。 截至 2020年底，公司已形成涂覆隔膜产能 10 亿㎡，并规划 2021 年形成 20 亿㎡产能，得益产能放量，公司隔膜销量持续增长，预计公司 Q1 出货 3.5亿㎡，同比实现 2 倍以上增长，产能规模扩大也将进一步提升公司盈利能力。锂电设备板块，截至 2020 年底公司在手订单超 15 亿元（不含税），去年因疫情导致的交付延迟，使设备业务发出商品金额已逾 6 亿元，随着在手订单的密集交付和新设备订单的快速增长，公司锂电设备业务收入在 2021 年度有望实现高速增长。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年营收 74.8、91.3 和105.9 亿元，同比增长 41.6%、22.1%和 16.0%；归母净利 14.0、17.7和 20.4 亿元，同比增长 110.2%、 26.3%和 15.6%，摊薄 EPS 为 2.83、3.57 和 4.13 元/股，对应 PE 为 35.4、28.0 和 24.3x，维持对公司“买入”评级。

　　风险因素：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；市场及客户开拓不及预期风险产能建设不及预期风险等。