一季度业绩超市场预期，混改有望释放公司经营潜力

　　徐工机械(000425)

　　事件：公司公告2020年业绩快报，2020年实现收入739.68亿，同比增长25%，归母净利润37.29亿，同比增长2.99%。同时，公司公告2021年一季度业绩预告，2021Q1实现盈利14.5-17.5亿，同比增长137.17%-186.24%。

　　受益于工程机械行业高景气，一季度业绩超市场预期：2020年公司实现收入739.68亿，同比增长25%，归母净利润37.29亿，同比增长2.99%，业绩符合市场预期。2021Q1实现盈利14.5-17.5亿，同比增长137.17%-186.24%，单季度盈利创历史新高，超市场预期，主要是一季度行业持续高景气，公司抓住市场机遇，加强成本管控，盈利能力进一步提升。

　　工程机械行业保持高景气，各机械品种呈增长态势：2020年国内工程机械实现高增长，进入2021年之后仍然延续增长态势。根据协会统计数据，2021年1-3月份挖掘机销量达到12.69万台，同比增长85.2%，装载机销量达到3.93万台，同比增长60.7%，其他品种汽车起重机、泵车、搅拌车等，由于去年同期基数较低，增速显著高于挖掘机。公司作为国内工程机械行业的领军企业，显著受益于行业持续高景气。

　　混改持续推进，有望释放公司经营潜力：公司4月6日晚发布公告，拟通过向控股股东徐工有限以发行股份等方式吸收合并，从而实现徐工有限整体上市，这是公司混改进程的又一里程碑。徐工有限作为上市公司的控股股东，旗下有挖掘机、混凝土、塔机等优质资产，整体上市后有望显著增厚公司业绩，增强公司整体竞争力。同时，通过本次混改公司将实现核心管理层与核心员工持股，有助于理顺公司治理结构和激励机制，进一步提升公司经营管理水平。

　　盈利预测与投资建议：不考虑整体上市，我们预计公司2020-2022年净利润分别为37.24亿、58.64亿和63.18亿，对应PE分别为16倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内项目开工不及预期，混改进展不及预期等