2020年年报点评：氧化镨钕价格稳步上升，公司业绩逐季提高

　　北方稀土(600111)

　　事件： 4月15日公司发布2020年年报。

　　随着下游需求回暖，氧化镨钕价格稳步上升，公司业绩逐季提高。 2020年，公司实现营业收入212.46亿元，同比+17.43%； 实现归母净利润8.33亿元，同比+35.10%；实现扣非归母净利润8.06亿元，同比+66.20%。2020Q4，公司实现营业收入57.17亿元，同比+42.66%；实现归母净利润3.25亿元， 同比+109.35；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比+281.67%。受疫情影响， 2020Q1稀土下游需求低迷， 2020Q2国内疫情逐步得到控制，下游需求回暖， 支撑氧化镨钕价格稳步上升，拉动公司营收及净利润逐季提高。

　　降低镧铈类产品库存，提升镨钕资源掌控力和市场话语权。 2020年轻、中重稀土主要产品价格延续结构性分化走势，其中，轻稀土产品中镧铈类产品价格持续走低，氧化镧、氧化铈2020Q1均价为11,750.00元/吨、11,454.31元/吨， 2020Q4均价分别降至9,416.67元/吨、 9,416.67元/吨；镨钕类产品价格稳步上涨， 2020Q1均价为277,698.28元/吨， 2020Q4均价升至373,066.67元/吨，较Q1+34.34%。 基于镧铈类产品持续走低及镨、 钕金属涨价预期，公司降低镧铈类产品库存，同时加大镨钕产品外部采购，提升镨钕资源掌控力和市场话语权， 提升镨钕产品市占率。

　　稀土功能材料及应用产品产量同比逆势增长。 公司主要产品包括稀土原料产品、稀土功能性产品、稀土应用产品。分产品看， 2020年公司稀土原料产品营收规模最大，为54.19亿元，同比-0.08%，毛利率为27.47%，同比+3.77pct； 稀土原料产品中的稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属的毛利率均同比小幅增加约3.8pct，但稀土氧化物、稀土盐类营收规模分别同比-35.88%、 -45.10%，拉低了稀土原料产品整体同比增速。 2020年公司稀土功能性产品营收为39.91亿元， 同比+19.71%，毛利率为19.71%，同比+4.34pct； 其中磁性材料、 抛光材料、 贮氢材料营收规模分别同比+20.19%、 +24.63%、 +4.48%，推动稀土功能性产品营收大幅增长，其中磁性材料拉动作用最大。 稀土应用产品实现营收1.46亿元，同比+13.16%，毛利率为19.03%，同比+27.24pct。

　　加大研发投入，推动稀土产业向下游高端高附加值领域延伸。 公司在稀土原料板块具备资源优势，为提升整体稀土产业附加值，积极向下游延伸，发展稀土应用产品，目前已形成“贮氢材料—镍氢动力电池”、“磁性材料—稀土永磁磁共振仪及稀土永磁电机”的产业链布局。 公司近年加大研发投入， 2019-2020年研发支出分别为0.73亿元、 1.08亿元，分别同比+37.74%、 +47.95%，自主研发0.5T磁共振成像系统、移动方舱磁共振产品试验效果良好，永磁伺服电机用钕铁硼辐射磁环投入量产，研制的纳米级稀土镁锆晶粒细化剂产品达到替代进口水平。 公司积极在终端应用布局，将有效提高稀土产业链附加值， 为未来业绩持续增长提供保障。

　　投资建议。 受益于经济复苏及稀土永磁电机产量增长， 公司业绩于2020年下半年显著回升；预期未来永磁电机产量保持高景气，氧化镨钕价格维持高位，将拉动公司稀土原料产品及稀土功能性产品毛利润增长。同时， 公司积极布局下游高附加值领域， 预期未来稀土应用产品将成为公司业绩增长新动力。 给予公司谨慎推荐评级。

　　风险提示。 稀土永磁电机产量大幅下滑，氧化镨钕价格大幅下跌。