疫情冲击淡去，公司回归正常

　　万达电影(002739)

　　事件：万达电影发布公司 2020 年业绩快报和 2021 年第一季度业绩预告，根据公告内容：1）2020 年公司实现营业收入 62.95 亿，同比下滑约 59%；归母净利润亏损 66.69 亿，同比亏损放大约 19 亿左右；2）2021 年第一季度公司净利润区间为 5 亿-5.8 亿，同比 2020 年亏损大幅度改善、同比 2019 年第一季度 4.26亿的水平增长 17%-36%。2020 年公司经营大幅度亏损主要是因为疫情冲击，影院停业大半年所致，跟公司实际经营情况无关，且从目前的局面来看，公司已经逐步摆脱疫情冲击，各项业务正在恢复正常。

　　《唐人街探案 3》彰显公司卓越的市场影响力。作为在 2021 年春节档市场关注度最高的影视作品，《唐人街探案 3》收获了超过 45 亿票房，成为中国电影史上票房排名第 5 的作品。从《唐人街探案 3》上映前的各种预热、话题、到后续的排片情况来看，《唐探 3》均取得了碾压式的优势，这一方面说明了“唐探”系列 IP 已经有着广泛的粉丝基础，另一方面也足以说明，万达电影在上游产业链上卓越的影响力。我们认为，随着公司在发行市场和院线市场影响力的进一步上升，能有效放大万达出品的影视作品的票房成绩，显著拉高“万达出品”的成功率。而作为一个以内容出品为核心业务的资产，万达影业估值的根本在于内容产品的“成功率”，成功率的提升有望带动万达电影旗下万达影业资产的整体估值提升。

　　市占率提升逻辑正在逐步兑现。根据猫眼、淘票票统计数据，万达电影目前的市场占有率正在逐步提升。剔除掉 2020 年的极端情况，2018、2019、2021 年截至到 4 月，万达电影的市占率分别为：院线口径 13.59%、13.74%、14.43%；影投口径 13.18%、12.98%、13.76%。考虑到 2021 年，万达电影会引入特许经营的商业模式，公司市占率全年有望进一步提升，预期全年市占率有望突破 16%。

　　《外太空的莫扎特》将在暑期上映。作为《唐探 3》后的另一部公司出品的重要作品，《外太空的莫扎特》预期在 7 月上映，该片由陈思成导演、黄渤出演，从过去成绩来看，预计该片至少也是十亿级以上作品，将在下半年继续保证公司影业端的利润规模。

　　海外疫情拖累公司第一季度业绩。和国内疫情得到有效控制的情况不同，澳洲疫情还具有一定的不确定性和反复，同时海外疫情也对全球影片市场的供给产生冲击。综上理由，澳洲影院的经营情况依旧相对疲软，在第一季度依旧亏损。但是趋势整体向好，亏损相对 2020 年第四季度已经收窄，预计随着疫苗免疫的推进，澳洲影院的整体经营已经度过最困难的时期，开始逐步向好。

　　盈利预测与投资建议。我们预计，万达电影 2020-2022 年的 EPS 分别为-2.99元、0.68 元、0.84 元，对应的 PE 分别为-6 倍、25 倍、20 倍；考虑到公司市占率提升以后市场竞争力将出现大幅度提高，且行业拐点已经逐步出现，我们维持对万达电影“买入”的投资评级。

　　风险提示：国家政策出现变化的风险、票房增长不及预期的风险、影视作品不及预期的风险。