龙头领跑行业，盈利能力提升

　　极米科技(688696)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布2020年年报，2020年公司实现营收28.3亿元，同比增长33.6%；归母净利润2.7亿元，同比增长187.8%；扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长169.5%。单季度来看，2020Q4公司实现营收9.6亿元，归母净利润0.9亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利16元，分红率为17.8%。

　　智能投影加速发展，龙头领跑行业。在消费升级趋势下，智能投影快速放量。2020年中国投影设备市场出货量为417万台，其中极米品牌市场份额第一，市占率达到了18.1%。以智能微投为主的整机业务是公司主要的营收来源，受益于智能微投的高速增长，公司营收规模快速提升。分产品来看，报告期内公司投影整机产品实现营收26.5亿元，同比增长34.1%，占总体营收93.6%，其中智能微投产品、激光电视、创新产品分别实现营收23/1.2/2.3亿元，同比变动32%/-30.7%/279.3%；配件实现营收1.1亿元，同比增长9.5%；互联网增值服务实现营收0.4亿元，同比增长93.7%。

　　内销稳步提升，外销增长迅速。报告期内，公司积极拓展海外市场，通过线上B2C和当地经销商进行用户触达，贴合市场需求研发优质产品，外销实现营收1.8亿元，同比增长330.4%。其中销往日本的阿拉丁投影灯契合了日本市场用户需求，报告期内销量大幅提升，带动以阿拉丁投影灯为主的创新产品销量同比增长255%。国内市场方面，公司已建立了包括线上和线下渠道的全面营销网络。公司线上已覆盖现有主流电商，线下拥有41家直营店与80家加盟店。凭借完善的渠道布局和优质的产品设计，2020年公司内销实现营收26.3亿元，同比增长27.6%。

　　盈利能力显著提升。2020年公司综合毛利率为32%，同比提高9pp。其中投影整机、配件、互联网增值服务毛利率分别为30.2%/44.9%/87.2%，同比变动8.7pp/3.4pp/-2pp。一方面，公司智能微投出货量以及自研光机占比显著提升，带来产品单位成本下降。2020年公司自研光机占比已提升至70%，而2019年自研光机占比仅为7.9%。另一方面，公司产品力不断增强，品牌影响力和市场份额长期领先，盈利能力较2019年进一步提升。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.8%/5%/0.7%，同比变动1.5pp/-0.3pp/-3.1pp。综合来看，公司净利率为9.5%，同比提升5.1pp。

　　研发持续加码，产品不断优化。2020年公司研发投入持续加码，投入研发费用率从3.8%提升至4.9%。公司还通过内部培养和外部引进两个渠道不断扩充研发技术团队，研发人员数量占比从21.9%提升至22.8%。报告期内新增取得授权发明专利27项，累计已取得发明专利43项。公司在技术研发端的投入，能够有效转化为产品端更好的体验，2021年3月已经上市的新品H3S，显示亮度提升、具备画面智能避障、画幕对齐等功能，产品往好用的方向更进一步。

　　盈利预测与投资建议。公司作为投影仪行业龙头，技术领先，渠道完善，有望取得快于行业的发展，预计2021-2023年EPS分别为9.23/13.36/19.84元，未来三年归母净利润将保持54.5%的复合增长率，维持“买入”评级。

　　风险提示：投影仪规模拓展不及预期、新品拓展不及预期风险。