兼顾“做深”与“做广”，业绩实现稳定增长

　　凯莱英(002821)

　　2020 年凯莱英实现营业收入 31.5 亿元（+28.04%） ， 归母净利润 7.22 亿元（+30.37%），毛利率为 46.55%，与 2019 年相比有所提升。公司兼顾“做深” 与“做广”，拓展服务深度与服务群体广度，大客户研发管线覆盖持续深化，国内市场加速发力。

　　支撑评级的要点

　　业绩实现稳定增长，各项业务持续向好。 2020 年凯莱英实现营业收入 31.5亿元，同比增长 28.04%，实现归母净利润 7.22 亿元，同比增长 30.37%。公司第四季度单季度实现营业收入 10.67 亿元， 创单季度历史新高， 同比增长48.69%。 2020 年公司商业化阶段业务实现营业收入 16.57 亿元，同比增长35.58%，临床阶段业务实现营业收入 11.80 亿元，同比增长 17.82%，技术服务实现营业收入 3.10 亿元，同比增长 31.61%。 2020 年公司毛利率为 46.55%，相比 2019 年有所提升，固定资产周转率为 2.24，在同行业内保持领先水准。

　　兼顾“做深” 与“做广”，拓展服务深度与服务群体广度。公司大客户研发管线覆盖持续深化， 2020 年来自海外大型制药公司所属药品的收入为 20.79 亿元，同比比增长 22.06%。海外大制药公司中存在订单规模相较 2019年度实现翻倍增长的情形。 国内市场加速发力， 2020年来自国内的销售收入为 3.71亿元，同比增长 69.05%，有收入贡献的客户数量同比增长 123.6%。公司 2020年来自海外中小型制药公司、生物技术公司的收入为 6.99亿元，与同期相比增长 30.22%。

　　坚持技术平台与产能建设，新业务得到快速拓展。公司持续推进制剂、生物大分子、化学大分子、 ADC、生物酶等“研发+生产”服务新业务发展， 2020 年实现相关收入达 1.70亿元，同比增长 53.51%。 2020年公司 API厂房二期建设项目完工并投产，三期 API厂房已启动建设预计 2021年下半年完工。吉林凯莱英制药的生产建设项目顺利进行， 4号厂房多个车间已先后投入使用，其他新厂房及车间已启动建设预计 2021年将分批完工。目前公司反应釜体积超过 2,800m3，预计 2021年底公司反应釜总体积相较 2019 年底增长超过 80%。公司为进一步满足未来项目增长所带来的迫切产能需求启动镇江生产基地建设，预计 2022 年下半年一期投入使用。未来拟打造南北双中心，优化服务路径，覆盖更广泛的客户。

　　估值

　　根据公司业绩情况，我们调整盈利预期，预计 2021 年， 2022 年， 2023 年公司实现净利润分别为 9.67 亿， 12.56 亿， 16.64 亿， EPS 分别为 3.98 元 ， 5.18元， 6.86 元。（我们在 2020 年 12 月预期 2021， 2022 年公司实现净利润分别为 9.34 亿元， 12.48 亿元， EPS 分别为， 3.852 元， 5.147 元）

　　评级面临的主要风险

　　服务的主要创新药退市或被大规模召回的风险；服务的主要创新药生命周期更替及上市销售低于预期的风险；境外市场运营风险