经纪投行提升业绩，“科技+人才”赋能未来

　　华泰证券(601688)

　　投资要点

　　公司公布 2020 年年报， 公司 2020 年实现营业收入 314.25 亿元，同比+26.47%， 略高于行业平均的营业收入增速+24.41%；实现归母净利润108.22 亿元，同比+20.22%，利润端增速不及行业平均+27.98%。

　　经纪业务： 市场份额持续增长，代销业务表现亮眼。 2020 年公司股基成交额为 34.19 万亿，股基市场份额为 7.7%，处于行业第一位；实现代销收入 4.98亿元，同比+188%，占经纪业务净收入比重提升 4pct 至 8%。

　　投行业务： IPO 显著回暖，整体市占率提升。 2020 年公司投行业务净收入 36亿元，同比+87%； IPO 业务承销金额 240.26 亿元，同比+258%，市占率为5.11%，较 2019 年提升 2.46pct；债券承销金额 5,482 亿元,同比+64.5%，市占率为 5.45%,排名提升至行业第五位。

　　自营业务： 去方向性投资转型取得成效，场外衍生品业务快速增长。截至 2020年末,公司自营资产规模较年初+19%至 3391 亿元；得益于股票衍生品等去方向化模式的持续发展，股票资产较年初+96%至 590 亿元，占比由 11%增至 17%；公司场外衍生品新增交易量排名跻身行业前列。

　　资管业务： 整体规模小幅下降，主动管理规模占比提升。 截至 2020 年末，公司资管业务净收入同比+7%，资产管理规模为 4,848.58 亿元，同比-17%，其中主动管理资产规模 2647.28 亿元，同比+5%，占比提升 11.70pct。

　　资本中介业务： 融资融券业务规模增长明显，股押业务风险平稳可控。 2020年末，公司融资融券业务余额为人民币 1,241.23 亿元，同比+84.91%，市场份额达 7.67%，整体维持担保比例为 302.93%；股权质押业务规模进一步下降,待购回余额为人民币 314.56 亿元、平均履约保障比例为 287.46%。

　　金融科技维持高水位资金和人员投入，推动客户规模和客户活跃度增长。2020 年华泰证券信息技术投入总额 17.6 亿，同比+24%。公司旗下涨乐财富通平台 2020 年月活达 912 万，位居券商类 APP 第一名，同比增长 17%。公司战略措施中提及未来将强化金融科技赋能，秉持“科技赋能未来，数据驱动发展”的理念，围绕“数字化转型”战略目标，持续推进数字化转型工作，为客户提供优质产品及服务。

　　股权激励计划落地，持续激发市场化组织活力。 2021 年 3 月 23 日公司公布股权激励计划，拟向占公司总人数的 7.7%的 813 名的员工授予不超过 4564万股限制性股票（占总股本 0.5%） 以充分调动公司董事、高管及核心员工的积极性， 保留核心骨干，提升公司竞争力。

　　投资建议： 预计公司 2021-2023 年每股净资产为 15.21/16.56/18.03 元 , 对应 PB 为 1.10/1.01/0.93 倍，看好公司持续增加科技创新投入，打造差异化竞争优势和全新商业模式，助推公司向多元化的财富管理模式转型，首次覆盖给予“买入” 评级。

　　风险提示： 市场大幅波动，业务开展不及预期