深耕建陶五十载，步入成长新阶段

　　东鹏控股(003012)

　　投资逻辑

　　国内瓷砖行业龙头，全国化产能布局。东鹏品牌已有 50 年历史，19 年公司自有瓷砖产能 8,111 万平方米，自有洁具产能 303 万件，在全国拥有 11 个生产基地。根据公司 21 年 Q1 业绩快报，营业收入同比增长 128%-145%，净利润同比增长 147%-150%，基本每股收益 0.04-0.05 元。

　　行业需求回暖，集中度加速提升。瓷砖用于地产竣工端，21-22 年地产竣工增速回升和改造性住房提振行业需求。“十三五”期间，受益于瓷砖企业数量减少 325 家、全屋装修渗透率提高 18 个百分点、TOP100 地产企业集中度（按销售面积）提高 26 个百分点，前十大瓷砖企业集中度提升三个百分点至 18%。三家上市公司借助资本市场，集中度增速高于行业 1.2 个百分点。未来行业集中度提升趋势不变，龙头企业借助资本市场保持快速增长。

　　C 端渠道完善，B 端开拓优质工程。公司拥有 1,997 家经销商和 6,724 家门店，公司 C+小 B 渠道收入占比 80%，收入和利润中现金含量高。公司利润含现比例 139%，收入含现比例 113%，高于可比公司。借助上市机遇，公司将继续发展优质战略工程，在提升收入的同时，保证利润率和现金流。

　　单店收入回升，助力经销商发展。20 年公司单个经销商收入 215 万元、单个经销门店收入 64 万元，两项指标均止跌回升。未来三年，公司计划建设服务网点 150 家，对 2-3 年没有重装的店面强制重装，并通过新零售导流线下成交和建立共享仓帮扶经销商发展。公司瓷砖门店数量增长空间大，假设门店数量追平行业龙头，可新增营业收入 25.6 亿元。

　　产能快速扩张，高值产品提升利润率。20 年公司以 11.35 元发行 1.43 亿股，I PO 融资 14.8 亿元用于新增产能和信息化建设。募投项目有 5 个与新产能有关，另有山西垣曲 4 条瓷砖产线和江西丰城 9 条岩板产线在建，重庆基地还有 10 条产线空间。公司加大研发投入，推出高端产品提升毛利率。

　　投资建议与估值

　　预计公司 20-22 年 EPS 0.73 元 /1.00 元/1.31 元。我们采用市盈率相对估值法，按照公司 21 年 EPS 1.0 元和 21 年 26X 市盈率计算，给予公司未来 6-12 个月 26 元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险

　　房地产行业下行；行业竞争加剧；环保风险；原材料成本上涨；疫情反复。