2020年年报点评：业绩符合我们预期，疫情助推公司品牌度提升

　　鱼跃医疗(002223)

　　事件： 2020 年公司实现营业收入 67.3 亿元，同比增长 45.1%；实现归母净利润 18.6 亿元，同比增长 133.7%，实现扣非后归母净利润 16.3 亿元，同比增长 129.8%，业绩符合我们预期。 公司拟每 10 股派发现金红利 3 元，股息率为 1.1%。

　　Q4 业绩高速增长， 经营性现金流大幅增加： 分季度看， Q4 单季度实现营业收入 18.8 亿元（+73.9%）；实现归母净利润 2.5 亿元（+527.4%）；实现扣非后归母净利润 2.3 亿元（+943%），实现业绩大幅增长。 2020 年公司销售费用为 7.5 亿元（+19.7%），销售费用率为 11.21%（-2.38pp）；管理费用为 3.6 亿元（+35.1%），管理费用率为 5.35%（-0.39pp）； 财务费用为 1.3 亿元（+70.8%），财务费用率为 1.9%（+2.12pp）， 研发费用为 4 亿元（+25.2%），研发费用率为 5.97%（+0.9pp）。 2020 年公司实现经营性现金流 28.3 亿元，同比增长 360.9%。

　　核心业务快速增长， 盈利能力不断增强： 2020 年公司家用医疗板块实现收入 26.5 亿元，同比增长 49%，其中电子血压计产品同比增长超 35%，血糖仪及试纸产品同比增速超 30%， AED 产品同比增速达 20%；医用呼吸与供氧板块实现收入 22.6 亿元，同比增长 85.5%，其中制氧机同比增长 40%； 医用临床板块实现收入 15.9 亿元，同比增长 29.7%，子公司上海中优实现收入 9.57 亿，同比增长 53.1%，实现净利润 2.6 亿，同比增长 64.7%，手术器械业务受疫情影响销量有所下滑，留置针业务同比增速超 35%，子公司苏州医疗实现收入 3 亿元，同比增长 9.2%；实现净利润 0.87 亿，同比增长 10.4%。 2020 年公司高毛利产品销售占比进一步提升，带动公司主营业务毛利率同比上升 10.82 个百分点， 2020 年达到 53.07%。

　　疫情助推海外拓展，品牌影响力提升带来长远影响： 2020 年新冠疫情在全球范围爆发，抗疫产品需求旺盛。抗疫期间，公司向全球 90 余个国家和地区提供了检测、监测、治疗、急救类产品 1500 余万台/支、感控消毒产品 10000 余吨， 共实现海外收入 18.8 亿元，同比增长 27.9%。公司除了承接了大量海外订单外，也建立、拓宽了海外销售渠道，品牌影响力得到加深，为长期业务开展提供了可能。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到抗疫产品需求下降， 我们将 2021-2022 年EPS 从 1.71/2.05 元下调至 1.29/1.57 元， 预计 2023 年 EPS 为 1.94 亿元。当前市值对应 2021-2023 年 PE 分别为 21 倍、 17 倍、 14 倍， 考虑到 1、公司是医疗器械家用产品龙头，产品线齐全，市场竞争力强； 2、疫情助推公司品牌度提升，有望促进公司长期业绩增长， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 收购整合不及预期； 后续订单存在变动风险等