20年及21Q1业绩点评：聚焦电池材料，搭乘新能源高速列车

　　格林美(002340)

　　业绩符合预期，21Q1归母利润创历史新高

　　20年公司实现营收约124.7亿元，同比-13.2%；归母净利润约4.1亿元，同比-43.9%；扣非后归母净利润约3.5亿元，同比-50.3%。其中，20Q4营收约38.2亿元,同/环比-15.5%/+26.1%；归母净利润约0.87亿元，同/环比-34%/-22.3%。整体业绩与业绩快报披露基本一致。21Q1公司实现营收约37.3亿元，同比+62.7%；归母净利润约2.8亿元，同比+150.4%，创单季度新高；扣非后归母净利润约2.5亿元，同比+155.3%。实际业绩处于业绩预告的均值偏上。

　　21Q1盈利能力表现亮眼

　　受疫情的影响，公司营收规模下降，20年毛利率、期间费用率和净利率分别-1.4、+0.9和-1.8个pct，至16.7%、12.9%和3.4%。公司经营质量提升，经营性现金流同比+15.9%。随着下游需求增长提速，公司核心业务三元前驱体和四氧化三钴订单火爆，21Q1公司产能实现大释放。叠加镍钴价格上涨等因素，公司盈利能力明显改善，毛利率、期间费用率和净利率分别为21%、11.3%和7.8%。其中净利率创2012年以来的新高。

　　前驱体出货结构优化，动力电池新业务成绩斐然

　　1）三元前驱体，20年实现出货4.1万吨，同比-30%，依然维持世界前三，产品结构继续优化，8系高镍产品占比50%以上，其中9系超高镍出口超1.8万吨，同比+35%。毛利率达到24%。2）动力电池回收，与大众、戴姆勒奔驰、丰田、蔚来等280多家整车厂、电池厂达成战略合作，20年动力电池回收量翻倍增长，实现回收超1万吨。

　　聚焦电池材料，业绩搭乘高速列车

　　短期看，公司三元前驱体和四氧化三钴订单火爆，公司预计20H1归母净利润约4.71~5.78亿元，同比+120%~+170%。其中21Q2归母净利润约1.95~3.02亿元，同比+87%~+190%。长期看，公司聚焦电池材料的战略正逐步落地，电子废弃物业务分拆上市，报废汽车业务混改出表。通过卡位印尼红土镍矿资源和电池回收的技术优势，公司逐步筑起资源壁垒，长期发展可期。

　　盈利预测和评级

　　公司是电池前驱体龙头，技术领先，资源把控能力强，我们看好公司的市场竞争力和发展潜质。我们预计2021-2023年归母净利润分别15.4、19.1和25.3亿元，当前股价对应的PE分别为26、21和16倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济波动的风险，原材料价格波动的风险