业绩符合预期，产业链不断延伸

　　凯莱英(002821)

　　投资要点：

　　公司业绩符合预期。公司 2020 全年实现营业收入 31.50 亿元，同比增长 28.04%；归属于母公司股东净利润 7.22 亿元，同比增长 30.37%；扣非后归属于母公司股东净利润 6.44 亿元，同比增长 31.79%；对应 EPS3.10 元。其中 2020Q4 单季实现营收 10.67 亿元，同比增长 48.69%，剔除汇率差异，同比增长56.62%，创单季度历史新高；归母净利润 2.16 亿元，同比增长 15.22%。剔除汇率差异和股权激励摊销等费用，公司全年归母净利润增速高达 41.84%，业绩符合预期。

　　客户持续拓展，订单稳定增长。报告期内，公司共计完成686 个项目； 其中商业化阶段项目 32 个 （+2 个） ， 实现营业收入 16.58 亿元（+35.58%）；临床阶段项目 241 个(+50 个)，实现营业收入 11.80 亿元（+17.82%）； 技术服务项目 413 个 （+85个） ，实现营业收入 3.10 亿元（+31.62%） 。从客户构成上看，海外大型制药公司客户贡献收入 20.79 亿元 （+22.08%）， 为营收占比最大的客户群体；海外中小创新药公司客户贡献收入6.99 亿元（+30.22%） ；国内创新药公司贡献收入 3.71 亿元（+69.05%）。公司与大型制药企业合作粘性不断增强的同时，快速拓展中小创新药企业和国内市场，各阶段的订单数量稳定增长。

　　研发投入持续加大， CXO 产业链不断延伸。 报告期内， 公司研发投入达 2.59 亿元，同比增长 34.5%； 研发人员达 2607 名，同比增长 41.84%。工艺方面，公司投资 Snapdragon 进一步深耕连续性反应技术，并组建升级工艺科学中心和化工工程部；新业务方面，公司新建 1200m3化学大分子研发中心，持续开拓生物合成新技术， 建立口服缓控释制剂平台，组建生物大分子核心团队。 报告期内，公司制剂、生物大分子、化学大分子、生物酶的研发生产服务贡献收入 1.70 亿元（+53.51%）；临床研究服务贡献收入 0.48 亿元，两项新业务快速发展。报告期内，公司并购冠勤医药， 与百家医院建立合作关系开展临床研究，有 19 个在执行创新药项目；合资成立有济医药，涉足药理、毒理、药代评价服务领域，CXO 产业链不断延伸。

　　盈利预测：我们预测公司 2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为 10.00 亿元、 13.36 亿元、 17.09 亿元，对应 EPS 分别为 4.13 元、5.51 元、 7.05 元，当前股价对应 PE 分别为72.5/54.3/42.4 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：客户新药研发失败风险；行业竞争和客户流失风险；产能不达预期风险。