受益物联网行业高景气，全年业绩实现快速增长
广和通(300638)
结论与建议：
公司发布2020年业绩，全年实现营业收入27.44亿元，yoy+43.26%；净利润为2.84亿元，yoy+66.76%；扣非后净利润为2.61亿元，yoy+66.39%，EPS为1.17元。其中4Q单季实现营业收入7.76亿元，yoy+32.48%；净利润为5988万元，yoy+20.85%。公司业绩处于预告区间中值附近，符合预期。
物联网行业维持高景气，公司处于全球无线通信模组第一阵营，受益确定性强。公司持续研发丰富产品矩阵，布局5G、移动互联网、车联网等优质赛道，有望打开未来成长空间，维持“买入”评级。
全年实现快速增长，业绩符合预期：2020年公司营收同比增长43.26%，主要是物联网行业发展态势良好，公司积极拓展市场，产品需求旺盛带动营收快速增长。分地区看，公司国内市场营收8.74亿元，同比增长15.61%；境外市场营收18.70亿元，同比增长61.37%，占比提高7.65个百分点至68.17%，主要是受疫情催化，远程办公、在线教育等需求爆发带动公司笔记本模组出货量高增长。净利润同比增长66.76%，主要是营业收入快速增长，同时毛利率同比提高。4Q单季营收同比增长32.48%，净利润同比增长20.85%，增速较前三季有所放缓，主要是4Q毛利率同比下降所致。全年看公司受益物联网行业高景气，业绩实现快速增长。
毛利率同比提升，整体费用率有所增加：2020年公司综合毛利率同比提高1.64百分点至28.31%，主要是受益高毛利的笔记本模组出货量增长，产品结构改善。4Q单季毛利率同比下降1.09个百分点，环比下降7.26个百分点，主要是低毛利的LTECat1产品开始集中推广，叠加汇率波动产生汇兑损失使毛利率承压。预计随着LTECat1大规模出货和人民币汇率企稳，公司毛利率有望季度环比改善。费用率方面，2020年公司整体费用率同比提高1.15个百分点至18.37%，主要是财务费用率同比提高。4Q整体费用率同比提高1.42个百分点至17.66%，其中管理费用率提高1.12个百分点，研发费用率提高0.85个百分点，主要是公司加大研发投入，财务费用率提高2.20个百分点，主要是汇兑损失同比增加。全年看公司毛利率同比提升，盈利能力增强，费用管控良好。
无线通信模组行业快速增长，2021年1Q全球PC出货量大幅提升：受益于通信技术的快速发展，全球物联网连接需求爆发。根据IOTAnalytics数据，2020年全球物联网连接数达117亿，预计到2025年全球物联网连接数将达到309亿，年复合增速超21%。作为物联网设备联网的核心部件，公司主营产品无线通信模组市场前景广阔。根据IDC数据，2021年1Q全球PC整体出货量达8400万台（包括台式机、笔记本和工作站），同比增长55.2%。我们认为在全球疫情的大背景下，笔记本蜂窝无线通信模组内置率将持续提升。公司是联想、戴尔、惠普等龙头PC厂商的核心供应商，笔记本无线通信模块业务有望持续放量，助力公司业绩高增长。
盈利预测：我们预计2021/2022年公司实现净利润为4.16/5.45亿元，yoy+46.58%/31.03%，折合EPS为1.01/1.32元，目前A股股价对应的PE为58/44倍，维持“买入”投资建议。
风险提示：1、市场拓展不及预期；2、市场竞争加剧导致毛利率下滑；3、车联网行业发展不及预期。
