Q1收入高增长，AI红利持续兑现

　　科大讯飞(002230)

　　事件概况

　　公司于 4 月 19 日发布 2020 年年报和 2021 年一季报。2020 年实现营业收入 130.25 亿元，同比增长 29.23%，实现归母净利润 13.64 亿元，同比增长66.48%，扣非归母净利润 7.67 亿元，同比增长 57%。2020 年报业绩符合此前业绩快报的预期。公司 2021Q1 实现营业收入 25.01 亿元，同比增长77.55%，较 2019Q1 增长 27.73%，实现归母净利润 1.39 亿元，同比扭亏为盈，较 2019Q1 增长 36.27%。 公司业绩总体表现良好， 21Q1 走出疫情影响后收入实现高增长，较 19Q1 也有良好的表现，我们认为公司当前已经进入 AI 红利兑现阶段。

　　2020 年核心赛道实现高增长，规模商用趋势显现

　　从 2020 年的收入拆分来看，公司核心赛道实现了高速增长，总体发展情况良好。我们具体来看一下几大核心赛道的业务发展情况：

　　1）教育赛道合计实现收入 41.87 亿元，同比增长 67.59%，其中教育产品和服务实现收入 40.19 亿元，同比增长 70.68%。教育赛道占总收入的比例进一步提升至 32.14%。

　　2）医疗赛道实现收入 3.13 亿元，同比增长 69.25%，2020 年科大讯飞智医助理实现安徽省内基层医疗机构全面覆盖，并在西藏、内蒙古、青海、北京、新疆、黑龙江、浙江等地逐步开始进行落地应用，目前已上线全国 170 余区县 3 万余家基层医疗机构，服务数万名基层医师。

　　3）开放平台实现收入 19.21 亿元，同比增长 66.42%，当前讯飞开放平台已对外开放 396 项 AI 能力及方案，聚集超过 175.6 万开发者团队。开发者人数较 2019 年同比增长 56.79%，在高基数下继续实现开发者人数的快速增长，体现出讯飞开放平台的吸引力和生态构建能力。

　　4）智能硬件实现收入 8.73 亿元，同口径下同比增长 8.99%。虽然由于疫情影响， 2020 年智能硬件中的核心产品翻译机销量受到较大影响，但是凭借公司在“AI+办公”场景下全系列产品的布局，录音笔、办公本等产品持续热销，带动讯飞智能硬件总体收入的增长。在此基础上，讯飞进一步推出了讯飞扫描翻译笔，通过简单划词扫一扫的方式实现智能疾速查词及英语、语文的辅助学习，我们认为有望进一步促进讯飞智能硬件业务的发展。

　　我们认为，2020 年是讯飞迈向人工智能战略 2.0 时代的发展元年，公司各项核心赛道发展良好，在新冠疫情的冲击下，教育、医疗、开放平台等赛道依然维持了 50%以上的高增长， 体现出公司走向规模商用的发展趋势。此外，公司 2020 年进行了组织架构的调整，合并政法 BG 和智慧城市 BG，成立新的智慧城市 BG。同时把消费者 BG 中的运营商业务独立出来，成立运营商BU，而把智能服务 BU 的业务更多聚焦在金融赛道。 我们认为这一系列的调整体现公司业务向核心赛道进一步聚焦，发展战略更加清晰。

　　经营质量持续改善，现金流大幅增长从经营质量方面看，公司 2020 年也取得了不错的表现。2020 年公司人均毛利53.40 万元，较 2019 年时的 41.98 万元同比提升 27%，较 2018 年提升 48%。2020 年公司销售费用率 16%，同比下降 1.66pct，管理费用率 6.58%，同比下降 0.43pct。2020 年公司研发投入资本化率 42.74%，较 2019 年下降5.78pct，研发投入更多费用化，间接反映出公司经营质量的提升。此外，公司 2020 年经营现金净流量 22.71 亿元，同比增长 48.27%。经营现金净流量不包含一些非经常性的收益，更能体现公司持续经营的情况。经营现金流的大幅提升，也印证了公司经营质量的改善。我们认为，进入人工智能 2.0 时代，公司已经从前期的技术探索走向优势赛道的规模商用，未来有望持续在经营质量上提升，从而实现利润端的业绩释放。

　　教育业务屡中大单，商业模式逐渐跑通

　　公司今年以来，已经在教育领域中标多个上亿级别的订单。2021 年 1 月中标郑州市金水区 6.88 亿元的智慧教育项目， 2021 年 2 月 7 日再次中标芜湖弋江区 1.26 亿的智慧教育项目， 商业模式的复制性得到验证，有望逐渐从安徽走向全国。

　　目前公司在教育赛道已经逐渐跑通了 2G、 2B、 2C 的商业落地模式。 2B 的区域性因材施教解决方案成效显现，截至 2020 年 12 月底，智慧课堂产品共覆盖34 个省份，3 万多所学校，服务教师 85 余万名，服务学生 120 余万名，帮助教师授课 900 余万次，备课 1800 余万次，帮助老师备课时间平均减少 56%，批改作业时间平均减少 45%，课堂效率提升了 28%。

　　2C 领域的个性化学习手册和学习机产品崭露头角。个性化学习手册依托人工智能和大数据技术，对每个学生的日常学业进行分析，精准定位薄弱知识点，让每位学生的平均作业时长在 40 分钟左右，平均答对率超过 75%，错题解决率达到 90%以上。讯飞智能学习机 2020 年，共发布 3 款产品，累计升级迭代54 个版本。讯飞智能学习机 X2 Pro 自 7 月 22 日上市后，精准帮助学生找到薄弱知识点共 1325.5 万个，并通过个性化的学和练，使得薄弱知识点解决率达到 74.9%。自上市起，得到广大消费者的认可与喜爱，天猫 DSR 评分高达4.9+，京东好评率高达 98%，每个月有超过 89％的用户坚持使用讯飞学习机学习，整体满意度较高。

　　我们认为这种 2G-2B-2C 的闭环商业模式不仅仅在教育领域为公司带来持续增长的动能，更有望进一步拓展至其他优势赛道如医疗等领域，从而为公司创造多个新的增长极。 因此，我们认为讯飞依托人工智能技术、专业领域数据积累和场景化落地能力，有望在各个优势赛道跑通规模落地的商业模式，从而打开向上的发展空间。

　　投资建议

　　公司当前正处于人工智能战略 2.0 阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，转向 2B 和 2C 双轮驱动，实现人工智能技术的规模商用。预计公司 2021/22/23 年实现营业收入172.2/224.5/283.6 亿元，同比增长 32.2%/30.3%/26.4%。预计实现归母净利润 18.3/24.3/31.7 亿元，同比增长 34.1%/32.6%/30.8%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期；

　　2）政府对教育、医疗等领域投资力度不及预期；

　　3）消费者产品认可度和推广效果不及预期；

　　4）产业竞争加剧，公司先发优势逐渐减弱。