公司信息更新报告：Q4毛利率短期受挫，卡位优势依旧显著

　　兆易创新(603986)

　　营收表现持续优秀，卡位优势依旧显著

　　受益于消费类市场需求的高度景气和新产品的量产销售，2020年公司营业收入为44.97亿元、同比增长40.39%，2020Q4公司营收为13.23亿元、同比增长32.42%、环比下降12.73%。受确认思立微业绩补偿款1.919亿元的影响，2020年归母净利润为8.81亿元、同比增长45.11%；倘若剔除思立微商誉减值的影响，2020年扣非归母净利润为6.83亿元、同比增长20.85%。考虑到公司卡位存储芯片、微控制器和传感器三大广阔赛道，我们微调2021-2022年盈利预测并新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为14.63/18.63/23.31亿元（2021-2022年原值分别为14.05/19.88亿元），EPS为3.08/3.93/4.91元，当前股价对应PE为55.3/43.4/34.7倍，维持“买入”评级。

　　2020Q4毛利率短期受挫，成本转嫁能力预将逐步体现

　　受大客户Q3拉货、汇率变动和产品结构变化的影响，2020Q4公司的毛利率由2020Q3的40.77%下降至29.49%。公司预估其2021产能将同比增长30%以上且供应端的涨价可向下游传导，这意味着公司在2021年预将享有相对充足的产能和较高的毛利率水平。同时，随着公司NOR的制程由65nm向55nm演进，单片晶圆的芯片颗数将可增长20%-50%，这将进一步提升公司的毛利率水平。

　　高价格弹性产品深度受益景气周期，自研DRAM已在路上

　　由于公司的存储芯片和MCU均为通用类产品，下游需求的高度景气预将对公司产品的销量和价格产生较强的提振作用。对于NOR，预计2021-2022年NOR都将处于涨价周期；对于MCU，公司的产品预将深度受益于消费类市场的高度景气和海外巨头的产能短缺。对于自研产品，公司预计2021H1将推出19nm的DDR4产品，将成为利基型存储的平台型公司。

　　风险提示：上游产能持续趋紧；中美贸易摩擦不确定性加剧；产品研发进度具有一定不确定性。