公司年报点评报告：焦炭涨价业绩提升，青岛项目投产在即

　　金能科技(603113)

　　焦炭涨价业绩提升，青岛项目投产在即。维持“买入”评级

　　公司发布年报， 2020 年实现营收 75.5 亿元（ 同比-7.4%）；归母净利润 8.89 亿元（ 同比+16.6%）；扣非后归母净利 7.87 亿元（ 同比+23%）。 业绩符合预期， 焦炭涨价对冲减产。 公司计提 0.95 亿元资产减值，主因 4.3 米焦炉预计 2021 年底退出， 影响业绩 0.72 亿元。考虑到焦价回调， 我们下调 2021 年盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润 17.5（前值 18.7） /21.9/22.1 亿元，同比增长 97.3%/24.7%/1.1%； EPS 为 2.06 （前值 2.19）/2.57/2.60 元，对应当前股价， PE 为 8.0/6.4/6.3倍。 青岛项目投产在即，有望成为业绩增长的核心驱动。 维持“买入”评级。

　　焦炭：价格成本双向作用对冲减产，吨焦毛利创历史新高

　　焦炭产销量缩减。 2020 年实现焦炭产/销量 178/176 万吨（同比-16.6%/-17%），主因山东“以煤定焦”限产影响，产能利用率 77.3%。 价格涨&成本降拓宽盈利，吨焦毛利创历史新高。 吨焦售价（不含税）为 2032 元/吨（同比+5%），主因焦化行业供给收紧促使价格弹性释放；吨焦成本 1500 元/吨（同比-6.8%），主因原材料焦煤价格下跌压减成本，拆分来看原材料单位成本同比-11.1%，副产品抵减额同比+10%；吨焦毛利 532 元/吨（同比+63.6%），创上市以来新高。焦炭毛利率26.2%（同比+9.4pct）。 总体来看， 价格成本双向拓宽盈利对冲限产减量影响。

　　炭黑及精细化工： 炭黑成本大幅下降， 对冲价格下跌

　　炭黑销量稳定增长， 为 30.5 万吨（同比+5.9%），产能利用率达 127%。 炭黑价格受挫，不含税价为 4603 元/吨（同比-13.8%）。 成本大幅下降。 单位成本 3771 元/吨（同比-16.8%）， 主因原材料与制造费用降幅较大（ 同比-17.3%/-11.5%），副产品抵减额增长 8.7%，循环产业链成本优势凸显。 单位毛利实现增长，为 833 元/吨（同比+3.5%）。炭黑毛利率 18.1%（同比+3pct）。 精细化工： 山梨酸（钾） 量价平稳， 毛利同比+3.2%；其他化工品量价均有下滑，但规模较小业绩影响有限。

　　青岛项目全面投产在即，产业转型打造全新增长极

　　青岛项目中 48 万吨炭黑已进入试运行，预计于 2021 年 5 月投产， 90 万吨 PDH预计将于 5 月底投产， 一期 45 万吨 PP 预计于 6 月投产，二期 45 万吨 PP 预计2021 年 12 月开工， 2023 年 12 月完工。 当前炭黑及（聚）丙烯均处于高景气，受益下游需求增长，价格有望持续偏强运行。项目秉承绿色低碳循环发展理念，入选山东首批新旧动能转换重大项目库优选高端化工项目，后期有望通过 PDH副产氢气发展出氢能产业，顺应“碳中和”， 看好青岛项目业绩前景。

　　风险提示： 经济恢复不及预期；原料及产品价格波动；项目建设进度不及预期