2020净利同比增长133%，符合预期

　　鱼跃医疗(002223)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司 2020 年实现营收 67.3 亿元，YOY+45.1%，录得净利润 17.6亿元，YOY+133.7%，扣非后 YOY+129.8%,公司业绩符合预期。其中 20Q4单季度实现营收 18.8 亿元，YOY+73.9%,录得净利润 2.5 亿元，YOY+527.4%，扣非后 YOY+943%，20Q4 业绩大幅增长主要是一方面得益于海外疫情反复带动部分抗疫产品销售的延续以及家用产品销售的恢复；另一方面是 19Q4 基期较低（19Q4 净利 YOY-60%）。

　　抗疫相关产品快速增长，家用产品受益于线上销售增长：（1）受益于抗疫需求，制氧机海内外收入同比增长 40%，呼吸机也实现快速上量，感控消毒类产品收入同比增长 53%；（2）受益于线上平台销售拉动，家用类产品也均实现了快速增长，其中电子血压计、血糖检测类产品分别同比增长超 35%和 30%，传统的康复类产品，轮椅等则有所下降；（3）展望未来，海外疫情反复将对抗疫产品仍有一定需求，并且因疫情形成的销售通路将对公司海外业务拓展带来积极正面的影响，而从国内业务来看，国内疫情控制下公司传统产品销售将会不断恢复增长，国民健康消毒意识的提升将会维持较为旺盛的感控消毒类产品的需求。

　　综合毛利率提升明显，汇兑损失增加：公司 2020 年综合毛利率 52.7%，同比增加 10.5 个百分点，主要抗疫高毛利产品贡献，其中 20Q4 单季毛利率为 44%，同比增加 0.9 个百分点，环比下降 9.3 个百分点，主要是Q4 传统产品销售进一步恢复，营收占比有所增加所致。2020 年期间费用率同比微增 0.3 个百分点至 24.4%，其中销售费用率同比下降 2.4 个百分点，管理费用率为 5.4%，同比下降 0.4 个百分点，研发费用率为 6.0%，同比增加 0.9 个百分点，财务费用率,1.9%，同比增加 2.1 个百分点，主要是 2020 年疫情使得海外收入占比提升，汇兑损失增加。

　　盈利预计及投资建议：我们预计公司 2021 年、2022 年实现净利润 11.7和 13.3 亿元，yoy 分别-33.3%和+13.2%，折合 EPS1.17 和 1.33 元。当前股价对应的 PE 分别为 23 倍和 20 倍，估值不高，我们维持“买进”的投资建议。

　　风险提示：疫情对相关产品带动不及预期，外延整合不及预期，产能释放不及预期